内蒙古财经大学会计学院　王艳林

企业集团内部资本市场效率促进与“掏空”的实证研究*

内蒙古财经大学会计学院王艳林

本文以我国2007-2013年A股上市公司为研究样本，以投资效率作为资本配置效率的度量指标，实证检验企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进与大股东掏空的双重效应以及这两种效应在不同属性企业集团所控制的上市公司中是否存在显著差异。研究发现，相对于独立企业而言，企业集团内部资本市场缓解了成员企业投资不足，但加剧了其过度投资水平；从产权属性的角度来看，内部资本市场运作使国有企业集团上市公司过度投资水平大幅提高，而使民营企业集团上市公司投资不足水平显著降低。

企业集团内部资本市场投资效率掏空

一、引言

关于企业集团内部资本市场资本配置效率的研究结论并不统一。一些学者认为，企业集团成员企业可以通过内部关联交易、资金拆借、委托贷款等方式绕开外部资金融通的限制，缓解融资约束（Kim，2004；Almeida and Kim，2013）；但也有一些经验证据显示，企业集团内部资本市场为大股东掏空上市公司提供了运作平台，大股东可以方便地通过关联交易、资金占用等手段进行利益转移（Almeida and Wolfenzon，2006；Jiang等，2008）。

我国很多上市公司因渐进式改革路径置身于大股东控制下的金字塔组织结构和集团内部资本市场中。一方面，企业集团内部资本市场通过多重融资渠道缓解了成员企业融资约束（王化成和曾雪云，2012；……