顾　研

(复旦大学 经济学院，上海 200433)



信贷供给、财务柔性价值与所有制歧视

顾研

(复旦大学 经济学院，上海 200433)

以2001—2014年我国A股上市公司为样本，研究信贷供给通过财务柔性价值对企业绩效产生的影响，以及考虑财务柔性价值的信贷所有制歧视问题。结果发现：信贷供给对业绩的作用受财务柔性价值的影响，企业的财务柔性价值越高，信贷供给对业绩的作用越显著；对于财务柔性价值最高的企业，确实存在信贷所有制歧视问题，即同等财务柔性价值下，信贷对国有企业业绩的作用更显著，而信贷对业绩的作用在规模上无差异。

信贷供给；财务柔性价值；所有制歧视；禀赋差异

一、引言

近年发生的美国次贷危机、欧债危机等重大经济事件，促使更多的研究关注金融对经济波动的影响(Gertler et al.,2011;罗时空 等，2014)。通过在主流宏观经济模型中引入金融市场的不完美性，这些文献指出金融冲击会对实体经济产生较大影响。面对可能的外部冲击，企业通常会储备一定的财务柔性。财务柔性是指企业以低成本获取融资的能力，其是一种重要的战略能力。诸多研究显示，财务柔性是企业进行财务决策时需要考虑的首要因素，财务柔性对企业的资本结构、现金持有、投资绩效等都有重要影响(Dittmar et al.,2003;Arslan et al.,2014)。

然而，财务柔性在公司金融理论中却被长期忽视(DeAngelo et al.,2007)。这可能是因为，在MM定理的理想无摩擦假设下，企业能零成本任意调整资本结构以满足需要，此时财务柔性对企业毫无价值。……