张杰

摘要：根据商品期货远期升贴水公式知：当便利收益率减少时商品期货升水，当便利收益率增加时商品期货贴水。文章中对中国商品期货市场进行2010年—2015年的实证分析。

关键词：正向市场 反向市场 收益率 中国商品期货市场 实证分析

一、商品期货远期价格与即期价格关系

商品持有者可能会认为在将来持有商品与不持有商品相比会有一定的便利。期货价格与现市价格的关系可由持有成本来描述。持有成本包括储存成本加上资产的融资利息，再减去资产的收益。

简化式子表达，我们可以得出：

远期价格-即期价格=储存成本+资产融资利息-资产的收益

正向市场即在正常情况下，期货价格高于现货价格。反向市场是指在特殊情况下，现货价格高于期货价格。

二、国外关于反向市场可预测正收益率的研究

根据Gorton（2013）国外对于大宗商品数据从CRB，NYMEX上获取了期货的每月的远期价格数据。数据范围为1959年至2004年的36种大宗商品期货价格。构建一个超额收益率来进行比较。计算方法如下：

其中Ft，T是到期日为T情况下最近的期货合约月份t的远期价格。为同一期货合约下t+1月的远期价格。正向市场贴水的计算方法如下：

其中F1t为最近的期货合约，F2t为最近的期货合约的下一个期货合约；D1t和D2t为每种期货合约各自到期日的日期。

在已有的36种期货Gorton和Rouwenhorst（2006）当中，剔除了5种期货：电力期货，因为它本身的性质决定了他没有存货存在；金、银期货本质上是金融期货，因此他们的存货数据不具有有效性；……