徐　漫　马晓微　胡泽元

基于Black-Litterman法的我国养老金组合管理研究

徐漫马晓微胡泽元

内容提要：从20世纪60年代开始，组合管理理论一直以均值方差模型为基本框架，利用资产回报率的均值表征资产收益，利用资产收益率方差表征风险，使投资组合的配置方法得以量化。但均值方差模型也存在对于输入数据敏感度较高的缺陷，使得模型的准确程度无法保证，限制了均值方差模型在养老金管理领域的运用，为了克服均值方差模型的缺陷，本文首先从均值方差理论的市场均衡组合出发，利用均值方差模型，根据养老金投资者的投资需求找出该时点的最优组合，使投资者能够根据主观看法调整组合配置，通过引入Black-Litterman法，设立相对确信度变量，使投资者能通过更新信息来调整投资组合。

养老金投资资产配置均值方差模型Black-Litterman模型

一、引　言

养老金是重要的社会保障形式，是一种跨时期的转移支付手段。由于社会经济的人口及产出状况会出现周期性的变化，为了在较长时期内实现跨期平衡，平抑人口和产出周期造成的社会福利损失，设计出社会保障制度，而养老金制度又是该保障体系中的重要一环。在强调养老金的重要作用近几十年里，由于全球人口出生率的减少以及预期寿命的延长，全球老龄人口规模进一步上升，老龄化趋势在加快。据最新的第六次全国人口普查结果，我国60岁以上人口占比达13.26%，与上一轮普查时期相比上升了2.93%，中国已步入老龄化社会，且老龄化程度呈现出迅速加重的趋势。……