谢雪

利益相关者视角下的企业社会责任与企业价值的实证研究

谢雪

本文以利益相关者的理论为基础，研究了企业积极承担应尽的责任对提升企业自身的价值是否具有积极作用。结果发现：企业积极承担对各个内外利益相关者的相应责任对企业自身价值的提升有着积极影响，而并非会降低企业自身的价值，本研究为企业社会责任的实践提供了借鉴。

企业社会责任；企业价值；利益相关者

一、引言与文献回顾

随着企业发展所引发的环境污染、资源枯竭等一系列问题日益突起，人们对低碳经济和可持续发展越来越重视。在这种形势下，企业社会责任理念被西方学术界率先提出，并成为全球化的社会思潮。企业积极主动地承担其对社会应尽的义务和企业创造自身价值之间的关系研究是为了探究前者对后者的提升以及是否具有促进的作用，至今没有得到统一的答案。本文希望通过利益相关者理论探究企业履行的各类社会责任是如何影响企业价值的。

二、研究假设

企业对股东应尽的经济义务主要是合法有效经营，在资本保值的基础上，为股东提供更多更持久的收益。企业积极偿还债权人的债务是对债权人应尽的义务。企业长期拖欠债务，会严重损害企业的声誉，对自身也会产生不利的影响。企业积极承担对投资者的经济义务，使得筹资难度和成本降低，从而企业所面临的财务风险也会大大下降。同时，企业可以利用这些资金扩大生产规模，降低生产经营所需的支出，提高企业的综合收益。企业的综合收益水平提高又会为企业积极承担对社会应尽的义务提供支撑。由此，我们提出假设：

假设1：企业承担对股东的社会责任能够提升企业的价值

假设2：企业承担对债权人的社会责任能够提升企业的价值

企业积极承担对员工应尽的义务包括提供良好的工作环境，增加员工的归属感，激发员工的工作动力，减少员工不必要的离职，促进员工自我价值的实现。此外，求职者的求职意向与企业的形象相关，企业积极承担对员工应尽的义务也可以提高企业的声誉，吸引更多的求职者，这也有助于企业的人才培养。同时，企业对员工的职业培训和员工的低流失率，也能够提高员工的工作效率，从而提升企业价值。由此，我们提出假设：

假设3：企业承担对员工的社会责任能够提升企业的价值

企业主要在销售环节积极承担对客户应尽的义务，保证广告的真实性和促销策略的合理性，不隐瞒和欺骗客户，以赢得客户的信任度；保证产品质量安全可靠，定价合理，以获取客户的认可度；销售产品后提供完善的服务，努力让客户满意，让客户感受到企业的诚意。这种行为可以增强客户的信任感、认可度和满意度，进而对所买产品有更高的感知质量。由此，我们提出假设：

假设4：企业承担对客户的社会责任能够提升企业的价值

供应商为企业提供生产经营所需的基础物资，如果企业与供应商之间相互信任理解，并且存有良好的合作意愿，这就会使得道德风险和逆向选择大大的削弱，有效降低因信息交换、谈判、协商等交易成本和决策风险。由此，我们提出假设：

假设5：企业承担对供应商的社会责任能够提升企业的价值

在市场经济条件下，政府的主要职能就是建立稳定有序的社会规范和公平公正的市场竞争环境，同时，维持良好的宏观环境和调控宏观经济环境。企业承担对政府的责任，为政府提供强大的财政收入，有利于各项基础设施建设和社会救济等公益事业的发展，为企业的可持续发展提供了良好的宏观环境，从而能够很好的为企业创造价值。由此，我们提出假设：

假设6：企业承担对政府的社会责任能够提升企业的价值

三、研究设计

（一）样本来源与样本选取

本文以沪深A股上市的制造业企业2012年至2014年的数据为样本来研究企业应该积极承担对社会应尽的义务和企业创造自身价值之间的关系。样本的财务数据主要来自于国泰安数据库、上海沪深证券交易所网站和巨潮资讯网站，使用Excel办公软件以及Stata13.0统计软件对上述所搜集到的各个年份经验数据进行统计分析，研究数据之间的关系。

（二）变量界定

（1）企业价值指标的选择

Tobin's Q是企业市值和账面价值两者的比值，该指标体现了企业的承载能力和投资价值，Tobin's Q越高说明企业的发展潜力和投资价值越大。

（2）企业社会责任履行程度指标的选择

本文从六个维度衡量企业对利益相关者应尽的义务，及股东、债权人、员工、客户、供应商和政府，并分别采用每股收益、流动比率、工资福利率、主营业务成本率、应付账款周转、营业税金附加率。

（3）模型构建

为了研究企业应该积极承担对社会应尽的义务和企业创造自身价值之间的关系，本文建立了以下回归模型：

其中αit为截距项，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7回归系数，下标i表示第i家企业，下标t表示第t年，e为随机误差项。

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

2014年，沪深上市的A股制造业公司中托宾Q值最高的是101.4659，最低的仅为0.1040，平均数为2.3967，说明样本公司的市场价值总的来说是超过其期末总资产，反映出与企业密切相关的社会各个成员对上市公司抱有很高的期待和希望。流动比率方面，最高值达到了76.4578，最小值只有0.1176，平均值为1.2996；工资福利率均值逐年增高，工资福利率最大的值达到了0.9714，最小的值仅为0，表明不同的企业在对员工利益的照顾方面是有明显的差别的；主营业务成本率最大的值为1. 4548，最小的值为0.0406，均值为0.7307，超过1意味着产品存在滞销和积压的情况，说明制造业上市公司的毛利率普遍较低，这也反映了我国制造业公司还未形成高度自动化，生产还是主要靠基层员工的手工操作来完成，自主创新能力较弱。应付账款周转率最高的为682.5057，最低的只有0.3694，说明企业在对供应商的重视程度存在较大差异。

（二）相关性分析

Tobin's Q与 EPS、LR、SWR、APTR、BTAR、SIZE在1%的水平下显著正相关；Tobin's Q与SIZE在1%的水平下显著负相关；Tobin's Q与MBCR呈负相关关系，但是不显著；通过验证，结果表明各主要变量之间的相关系数全部小于0.5，说明设计不存在严重的多重共线性现象，初步证实了回归方程的合理性。

（三）多元线性回归分析

回归模型的可决系数为0.2121，修正后的为0.2108，说明该回归方程的可解释总变差为21%，同时回归模型的F值为164.35，且F的显著性概率水平为0.00000，说明该回归方程中自变量在很大程度上能够解释因变量。EPS、LR、SWR、APTR、BTAR在1%的水平上与Tobin's Q正相关，LR与Tobin's Q正相关，但是不显著，与假设1、2、3、5和6相符，假设2、3、5和6得到了验证，假设2得到了部分验证，可能是由于维护在履行对债权人的责任方面差异不大；MBCR在1%的水平上与Tobin's Q负相关，与假设4不符。

表1　企业社会责任对企业价值的回归结果

四、结论

本文的实证结果表明，企业积极承担对股东、债权人、员工、供应商和政府这五类社会成员应尽的义务与企业创造自身价值之间呈显著的正相关关系，积极承担对客户的义务与企业创造自身价值之间呈显著的负相关关系。因此，本文提出以下建议：在政府层面，政府部门可以通过法律、政策和制度等形式将企业履行社会责任的支出纳入企业财务预算，从而约束和激励企业自觉履行社会责任；在社会层面，应该营造良好的外部环境，发挥社会大众舆论的监督作用，让积极承担相应的义务成为企业的习惯和使命；在市场层面，我国应该建立社会责任信息披露的强制制度和社会责任的信用评级制度，定期发布评级结果，从而引导各企业参与到社会责任的建设中来；在公司层面，企业应该树立社会责任意识，将社会责任管理落实到战略决策、日常运营和绩效评价等企业管理系统中。

［1］潘妙丽.每股社会贡献值与公司价值的关系——基于上证A股公司的实证研究［N］.证券市场导报，2011（6）：54-56.

［2］宋建波，盛春艳.企业履行社会责任对财务绩效影响研究——来自中国制造业上市公司的实证检验［J］.财经问题研究，2012（8）：57-62.

［3］万寿义，刘正阳.制度背景、公司价值与社会责任成本——来自沪深300指数上市公司的经验证据［J］.南开管理评论，2013（1）：97-101.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）