王小军　杜坤伦

[内容摘要]以信息披露为核心是资本市场市场化改革的发展方向，场外市场是我国多层次资本市场体系的重要组成基础。完善的信息披露制度，应当是在信息披露成本、投资者知情权与市场资源有效配置之间的相对平衡。对于场外市场而言，适度披露的标准应当适应不同发展阶段、不同业态模式企业的需求。本文以信息披露理论为基础，借鉴境內外交易所市场、场外市场的信息披露制度，以新三板市场信息披露制度为研究对象，分析了新三板市场信息披露制度的体系特点和运行情况，认为完善新三板市场信息披露制度、加强信息披露监管的制度实践，既是对场外市场特别是区域性股权吏易市场信息披露制度的示范，也是以加强信息披露为核心的证券监管制度改革的“试验田”，为加快推进我国场内市场的注册制改革提供了有益的借鉴。

[关键词]资本市场改革；新三板；注册制；信息披露制度

一、引言

我国资本市场20余年的发展历程中，形成了以高度行政管制为特点的市场结构，集中体现在股票首次公开发行（IPO）的核准制。在核准制下，证券监管部门的审查，不仅针对发行人的合规性，也包括发行人的投资价值，以行政机关的审查替代了投资者的选择。由监管部门筛选“好”公司的做法，虽然在一定程度上适应于我国资本市场“新兴+转轨”的市场特点，但也阻碍了大量中小企业进入资本市场融资，更不便于私募股权基金、风险投资等机构投资者，通过资本市场实现投资退出，不利于形成服务创新、创业的投融资生态环境。……