邓雄

摘 要：股市的剧烈波动会通过“资产负债表渠道”和“信贷渠道”两条路径将金融风险传导至实体经济，而杠杆的作用将加剧风险在金融体系内部的传染。本文回顾了历史上几次杠杆下股市波动及救市政策，分析总结了我国股市杠杆资金的主要特点及影响金融体系和实体经济的机制，建议应加强对场外配资的监管，推动融资盘“阳光化”和专业化，构建完善的风险处置预案，加快监管体制改革，建立常态透明的沟通机制。

关键词：股市；高杠杆；国际比较

2015年6月15至7月8日，上证综指累计下跌超30%，中小板和创业板指数更是跌去了近40%，下跌幅度与暴跌周期均已超出2007年的“530”，A股市值蒸发了近20万亿元。面对股市大跌，不少人更加担心这只是金融危机、经济危机的前奏，会给中国宏观经济带来巨大冲击。此轮资本市场出现很多新的特点，而带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。从历史上来看，杠杆工具会放大股市的波动，比如美国1929年股灾、1987年股灾和中国台湾1990年股灾。股灾发生时政府救市要及时有效，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机。比较研究全球历史上几次杠杆下股灾及其应对的经验，对理解杠杆模式以及股市动荡向金融体系和实体经济的传导机制具有重要的理论和现实意义。

一、历史上几次杠杆下股灾及其救市政策