陈胜军 吕思莹 白 鸽

一、引言

在现代企业两权分离的制度环境下,根据委托代理理论,股权激励是解决股东与管理层之间委托代理问题的有效途径之一。自20世纪90年代,中国开始引入股权激励,2006年国家出台了相关政策性文件,受此影响,越来越多的上市公司开始实施股权激励方案。然而,从实际情况来看,我国企业实施股权激励的效果千差万别,学术界对该问题也未得出一致结论,主要存在两种不同观点:第一,股权激励与企业业绩正相关,例如,刘永春和赵亮(2007)[1]指出针对管理层的股权激励措施有助于提升公司的市场价值；林大庞(2011)[2]认为股权激励与业绩呈正相关关系。第二,股权激励与企业业绩负相关或不显著,例如,吕长江等(2009)[3]认为我国上市公司的股权激励方案存在福利效应,高管滥用职权以自谋福利,伤害股东权益；辛宇和吕长江(2012)[4]指出我国股权激励方案的混杂性导致股权激励陷入定位陷阱,没有发挥相应的激励作用；刘广生和马悦(2013)[5]指出股权激励对上市公司的业绩具有一定的提升作用,但效果不显著。

之所以存在上述不一致的观点,笔者认为原因有三:第一,多数研究将股权激励视为一个整体,探讨股权激励整体是否存在激励效应(黄桂田和张悦,2008[6]；游春,2009[7]),而没有将股权激励进行细化,研究激励方案中的具体契约要素对实施效果的影响；第二,作为一种长期激励机制,股权激励的实施效果具有滞后性,而大多数的研究仅以当期企业业绩作为被解释变量；……