林 川

一、引言

近年来,中国股票市场的波动成为牵引整个国家的重要话题。虽然2015年上半年上证综指在65天的时间内飙升56%,一度突破5 000点,却在下半年的52天时间内暴跌超过40%。伴随着股指的大涨大落,2015年下半年出现了十几次的千股跌停与A股指数动辄日跌幅超过5%的股价崩盘现象,使得中国股票市场中蔓延着恐慌的情绪。为此,证监会采取了一系列相应的措施,以维持中国股票市场的稳定,而习近平总书记自2015年9月22日以来的50天左右时间里,五次谈及股票市场,指出要“维护公开、公平、公正的市场秩序”,“保护投资者特别是中小投资者的合法权益,促进股市长期稳定发展,防止发生大面积恐慌”,以及“培育公开透明和长期稳定健康发展的资本市场,完善风险管理,稳定市场预期”。“股价崩盘”这一资本市场重要的现象,不但严重损害了股东的利益,也动摇了市场投资者对股票市场的信心,不但不利于股票市场的长期健康稳定发展,甚至还会造成资源错配与危机实体经济(王化成等,2015[1]),因此在当前中国资本市场存在较大不稳定性因素的情况下,研究股价崩盘这一“金融异象”问题,对降低中国资本市场的风险,促进股票市场长期平稳健康发展具有重要的理论与现实意义(潘越等,2011[2]；许年行等,2012[3])。

随着股票市场波动对企业、中小投资者以及社会产生的影响愈发严重,股价崩盘行为也成为宏观经济与微观财务学研究的热点问题。通常,已有文献更多将股价崩盘的原因归咎于内部人对于坏消息的隐瞒,而当坏消息无法隐瞒被释放时,就加剧了股价的剧烈下跌,于是更多学者便从内部人视角(Kothari等,2009[4]；……