潘前进 李晓楠

摘要：资本投资效率一直是学术界和实务界关注的焦点，而高层管理者作为公司资本投资的重要参与者和实际执行人，其管理能力的高低是否以及如何影响资本投资的效率，机构投资者作为一种外在治理机制能否发挥应有的作用都一直缺乏实证检验。文章以我国沪深A股2007年～2013年的上市公司为研究样本，我们考察了管理者能力与过度投资之间的关系及机构投资者持股对他们关系的影响。实证结果表明，能力强的管理者会增加公司过度投资行为的倾向，而机构投资者持股比例的增加有助于抑制管理者能力提高导致的过度投资行为。

关键词：管理者能力；过度投资；机构投资者；投资效率

一、 引言

资本投资效率一直是学术界和实务界关注的焦点，已有文献从董事会结构（Chung & Ding，2011；陈运森和谢德仁，2011等）、股权结构（Goergen & Renneboog，2001；简建辉和黄平，2010等）、管理层激励效应（Aggarwal & Samwick，2006；詹雷和王瑶瑶，2013等）等内部治理机制和产品市场竞争（Srinivasan & Jagannathan，1999；刘凤委和李琦，2013等）、负债融资（Ahn et al.，2006；黄珺和黄妮，2012等）等外部治理机制对企业过度投资问题进行了广泛和深入的研究，取得了大量的成果。纵观已有的文献，研究大都假设高层管理者是同质无差异的，而现实并非如此。管理层是企业的实际控制者（谢建等，2015），决定着企业投资的规模、方向及方案的选择（潘前进，2016），其资产管理运用能力的高低无疑会影响企业的融资能力和投资效率。有效的公司治理机制能缓解两权分离产生的委托代理问题，约束管理层的自利行为（Jensen，1986）。……