续云丰　巩永丽

[摘要]根据中国银行间债券市场特点，在中债登的利率曲线基础上，构建了计算债券或债券组合VAR值的方差-协方差方法。文章给出了算法的全部实施细节，正确进行现金流分解是其关键。该算法计算高效，没有冗余，且易于计算机编程的实现。

[关键词]VAR；债券；利率风险；中债登

[DOI]1013939/jcnkizgsc201607070

随着经济的持续增长，作为世界上第二大经济体，中国拥有庞大的债券发行规模。2014全年发行各类债券1458次，金额5951784亿元。[1]这些债券的发行，对弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济等方面发挥了巨大作用；而地方政府发行债券在为公用事业发展提供资金，加快地方建设，减轻中央财政压力等方面贡献很大。因此，对债券的市场风险指标进行量化计算就显得很有必要。

1债券及其主要风险

中国市场的债券依据发行主体，主要分国债、央行票据、政策性银行债、商业银行债、非银行金融机构债、企业债等几种主要类型。债券在其生命期内，主要包括：招标发行、托管、交易（包括银行间和柜台交易）、结算等环节。对于一级市场而言，外汇交易中心是债券的交易场所，中央国债登记结算有限责任公司（简称“中债登”）是债券的登记托管结构。

债券的风险主要有市场风险、信用风险、流动性风险等。由于中国的债券发行主体主要是财政部、中央银行、商业银行、政策性银行以及大型国有企业，因此债券的信用风险是很小的。但各种债券期限不等、发行主体各异，因此流动性差异很大。……