李忆秋　张心雨

摘 要：进入到二十一世纪以来，世界环保行业开始进入到疾速成长的阶段，逐步成为支撑产业经济效益的中流砥柱。随着环境污染的加剧及人们的环保意识的提高，我国环保行业也已成为国家大力发展的产业之一，并逐渐有了一定的成果。如何准确、公允地评价上市公司的经营绩效，成为利益相关者关注的重要议题。本文通过根据现阶段我国环保行业逐渐发展但是发展不均衡的事实进行分析，并得出相应结论，以期对有关财务信息使用者提供决策依据。

关键词：环保行业；经营绩效；因子分析

随着经济的飞速发展，环境污染问题愈发严重，不仅影响人们的身心健康也严重制约了经济的快速健康发展，日益成为阻碍我过经济发展的“瓶颈”。国家十分重视环保工作，出台了一系列培育和发展新兴产业的决定，即节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车、新能源等产业。参照国外发达国家的经验，环保行业一般会维持10-20年的高速增长期，产值增长率一般维持在GDP增长率的2-4倍。因此，可以预期，未来中国环境保护产业增速率在20%以上。

本文以全国16家环保行业上市公司为研究对象，根据2012年年报数据，利用主因子分析以及聚类分析的方法，综合运用SPSS16.0对国家环保行业上市公司的各项财务指标进行剖析。

一、环保行业上市公司经营业绩指标体系的设置

设置指标体系时，在遵守一些普遍性的基本原则，即实用性、科学性、整体性和可比性原则的基础上，本文构建环保行业上市公司财务状况的评价指标体系，见表1：

二、环保行业上市公司经营业绩综合评价的实证分析

（一）研究分析介绍

因子分析是研究原始变量相关矩阵或协方差矩阵内部的依赖，把某些拥有错综复杂关系的变量归结为少量几个综合因子的一种多变量统计分析方法。基本思想是按照相关性大小将原始变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，不同组变量间的相关性则较低。每组变量是一个基本结构，并用一个不可观测的综合变量来表示这一基本结构，它则称为公共因子（也称主因子）。目的是寻找出主因子，对每一个主因子的实际意义加以诠释，以便对实际问题进行阐发剖析。

聚类分析是把个体或对象分类，使得同一类中的对象之间的相似性比与其他类的对象的相似性更强。目的在于最大限度地使类间对象的同质性最大化和类与类间对象的异质性最大化。本文采用系统聚类法（Hierarchical clustering method）。方法的思路是：将一批样本或变量依照它们在性质上的亲疏程度加以分类。在本文中，把因子分析的因子得分作为系统聚类分析的新的系统变量，划分上市公司的类别。

（二）数据预处理

在多指标综合评价中，对不同类型的指标要进行趋同化处理，将逆向指标和适度指标转化为正向指标。逆指标可以采用取倒数或者取负数等方法处理，适度指标可以通过指标减去适度值后的绝对值的倒数求得，即：Yij=1/Xij-K（其中，Yij为正向化后的指标，Xij为原始指标，K为指标率是适度指标，其余均为正指标）。按照国际惯例，流动比率、速动比率和资产负债率适度值分别为200%、100%、30-60%（取为40%），因此对这三个指标进行趋同化处理。

其次，在进行因子分析之前，需对数据进行标准化处理，即X＼prime ij =Xij-XiSi，其中Xi是Xij的均值，Si是Xij的标准差，经标准化后，X＼prime ij 的均值为0，方差为1，相关矩阵为R=XX′。

（三）环保行业上市公司经营业绩的因子分析

1.KMO检验和Bart-lett球形检验

将原始数据复制到SPSS软件，对16个变量进行KMO检验和Bart-lett球形检验。结果显示，Bart-lett球形检验统计量为146.889，相应的概率Sig为0.000，可以认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异。该实证研究中KMO的统计值为0.539，根据KMO度量的标准可知原有变量较适合做因子分析。综合两项统计指标的检验表明本研究适合进行因子分析。

2.公因子的选取

运用主成分分析方法进行因子分析，计算其特征值及贡献率，公共因子的特征值和累计方差贡献率。由结果，为了便于分析，指定4个主成分时，原始数据的信息总量达到了89.926%，把其作为反映原指标的信息量可以认为是有效的，故笔者初步确定因子个数为4，即原来的10个指标可以综合成4个公共因子。

继而得到因子的载荷矩阵，为了便于解释因子的含义，利用最大方差法进行因子旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵，见表2：

由表2可看出，公共因子1在主营业务收入增长率（X9）、净利润增长率（X10）这两个指标上的因子载荷值都很大，为0.947、0.927，该因子反映上市公司在成长能力方面的信息，命名为成长能力因子；公共因子2在流动比率（X6）、速动比率（X7）两项指标上的因子载荷值最大，流动比率0.985，速动比率0.973，该因子反映上市公司在偿债能力方面的信息，可命名為偿债能力因子；主因子3在总资产周转率（X4）、流动资产周转率（X5）两项指标的因子载荷值较大，分别为0.911、0.806，该因子反映上市公司在营运能力方面的信息，可称其为营运能力因子；公共因子4在毛利率（X1）、营业利润率（X3）两个指标上的因子载荷值都较大，依次为0.920、0.672，该因子反映上市公司在盈利能力方面的信息，可命名为盈利能力因子。

这四个因子在顺序和其性质上都较好的体现出了它们所代表的环保行业上市公司的经营业绩情况。综上，最终确定因子数为4个。

3.回归算法得出的因子得分函数

根据成分得分系数矩阵，得到因子得分函数：

F1=-0.204X1+0.005X2+…+0.461X10

F2=0.022X1-0.199X2+…+0.101X10

F3=0.158X1+0.039X2+…+0.233X10

F4=0.652X1+0.301X2+…-0.163X10

4.环保行业上市公司综合得分及排名

四个因子分别从不同的方面反映出环保类行业上市公司的经营绩效总体水平，且其中任一单独因子都无法对上市公司的经营情况进行综合评价。因此，利用旋转后的4个公因子对应的特征值占总提取特征值的比重计算综合评价得分：

F=（F1*25.665+F2*25.053+F3*20.524+F4*18.685）/89.926

得到环保行业上市公司综合得分排名的情况，见表3：

（四）环保行业上市公司经营业绩的聚类分析

本文选用系统聚类法（Hierarchical Cluster）对所选的四个公因子进行聚类分析。类归并采用离差平方和法（Ward方法），测量的方法是欧式距离的平方法。

根据Ward联接的树状图可以归纳，可以将我所选取的我国16家环保行业上市公司的经营业绩状况分为5类，见表4：

（一）因子模型结果分析

通过上述实证分析，依据SPSS因子分析结果，影响上市公司经营业绩综合得分的主要因素可概括为四个方面： 成长能力因子F1、偿债能力因子F2、营运能力因子F3和盈利能力因子F4。

一般认为，综合得分大于0的公司的经营绩效状况良好，并且分值越大越好；反之，绩效状况越差，绝对值越大就越差；分值为0或在0附近则表示公司的经营绩效情况一般，处于平均水平。由表3，综合绩效得分大于0的有6家企业，最高得分1.003，最低得分-0.798，差距较大。其中只有开能环保1家企业得分大于1，综合绩效很好；兴蓉投资和东江环保的得分也都在0.5以上，综合绩效良好；其余大部分公司如铁汉生态、碧水源、国电清新、维尔利等都徘徊在0左右，则说明大部分公司的经营情况一般，处于平均水平；只有永清环保的综合绩效得分偏低，说明其经营绩效较差。

从成长能力方面来看，兴蓉投资、铁汉生态、碧水源排在所有公司的前三名，且超出其他公司较多，说明这三家企业在未来有很好的增长空间和快速崛起的趋势；从偿债能力方面来看，开能环保排在首位，国电清新、维尔利分列其后；从营运能力方面来看，东江环保、长青集团排在前两位；从盈利能力方面看，碧水源、首创股份、创业环保分列前三。

（二）聚类模型结果分析

在因子分析的基础上，对环境保护产业上市公司的经营绩效做进一步聚类分析，结果分为五类：

（1）第一类：高盈利的低成长型公司。这一类公司只有开能环保，其特点是偿债能力特别强、运营能力和盈利能力较强。开能环保虽然在综合绩效得分中排名第一，且偿债能力特别强，但它在其他能力中表现一般，要想持续健康发展，还必须注重成长能力。

（2）第二类：激进扩张型公司。这类公司有东江环保，其特点是营运能力特别强，盈利能力较强，但成长能力和偿债能力较差，其它两方面能力弥补了成长能力和偿债能力的不足，使东江环保在综合排名中排名靠前。

（3）第三类：成长型公司。这类公司有兴蓉投资、碧水源，其特点是成长性强，盈利能力较强，偿债能力和营运能力较差。

（4）第四类：低盈利型公司。这一类公司包括国电清新、铁汉生态、万邦达、永清环保、长青集团，其特点是运营能力和盈利能力非常差，成长能力和偿债能力一般，综合水平也较差的公司。

（5）第五类：一般型公司。这一类公司包括巴安水务、创业环保、桑德环境、首创股份、维尔利、中电环保、中原环保，其特点是成长能力、偿债能力、营运能力和盈利能力都相对比较弱，综合排名除铁汉生态之外都比较靠后。这需要各家公司管理层提高警惕，针对自己公司的具体情况，分析原因，更好地进开展管理工作，为公司日后的发展出谋献策。

（三）对环保行业上市公司经营绩效的评价及建议

1、从行业角度来看，环保产业作为战略性新兴行业之首，其发展前景是非常广阔的，可以作为投资的重点。

2、从上述分析看来，环保行业上市公司的经营业绩主要取决于其营运能力、偿债能力及盈利能力，他们占据了公司经营业绩的主要部分，决定公司的发展高度。

3、在聚类分析中看出，处在前三类的6家上市公司综合经营业绩较好，投资者在投资时可根据自身的风险偏好和对风险的承受能力选取不同的公司进行投资。其中，综合能力较强的公司也许存在某些方面较弱的现象，要想平稳持续健康发展，就需要看到自己的不足，改变较差的方面的经营能力。

4、自2013年1月，笼罩在京津冀及其他地区的雾霾事件再次提醒人们对大气污染的关注，不仅影响到人们的身心健康，也波及到交通运输业、钢铁、煤炭行业，这也催促着国家和政府、企業大力研究科学技术产品、增强对科技环保企业的投资、加快经济结构转型，使污染重的行业向科技、环保行业靠拢。这又将会推动环保行业继续高速向前发展，其潜力必会显现出来。（作者单位：云南财经大学）

参考文献：

[1] 朱顺泉，基于因子分析法的上市公司财务状况评价研究[J].统计与信息论坛，2004（04）：44～48.

[2] 何晓群，《多元统计分析》[M]，北京：中国人民大学出版社：41～75.

[3] 袁振华 建俊，基于因子法的我国商业银行效率研究[J].金融经济，2009：130～131.

[4] 王璐 庞皓，综合评价中的指标选择方法[J].统计与决策，2007：58～59.