王蕾++仝宜

摘要：美国三方回购市场被认为是流动性高且比较安全的短期融资市场， 然而，2007—2009年的金融危机暴露了该市场的脆弱性：每日“松绑”机制和日内信用使清算银行承担了所有的交易对手方违约风险、抵押品的利率风险和市场风险，任何一方违约都会造成清算银行资本比例的大幅下降，动摇市场信心， 引发系统性金融危机。因此，对该市场机制进行改革、 加强流动性风险管理、 提高市场透明度等，将有效降低系统性风险，增强金融体系的稳定性。

关键词：美国三方回购市场；清算银行；系统性风险；融资市场；影子银行；短期融资；每日“松绑”机制；日内信用机制；金融危机

中图分类号：F832.2 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2015）05-0076-05

2007—2009年的金融危机是影子银行体系短期融资市场崩盘所造成的全球金融系统性危机，后危机时期，大量的研究开始关注回购市场尤其是三方回购市场对此次金融危机所应承担的责任和对金融稳定性的影响。CPSS①（2010）通过对其部分成员国回购市场的分析发现，回购并非是可靠的短期融资来源，回购市场现行的操作模式对金融体系的弹性和稳定性都造成潜在的威胁，成为引致此次金融危机爆发的重要因素。Tuckman（2010）认为，三方回购市场虽然解决了双边回购市场中存在的许多操作性风险问题，提高了回购操作效率，但其运行机制却暗含着更严重的系统性风险，对金融体系稳定性带来负面影响。那么，回购市场引致系统性危机的内在机理是什么？……