潘越

摘要：近年，房地产企业都在进行投资规模和范围的扩展，不仅使投资效率下降，更造成了社会资源的浪费。从理论上分析我国房地产上市公司存在着过度投资行为的因素，提出相关假设，再选取房地产行业上市公司2003—2009年的样本数据，构建模型进行实证检验得出，我国房地产上市公司普遍存在着过度投资行为，但由于目前国内企业发展环境的限制，现金股利的发放还不足以成为抑制过度投资的主要机制。

关键词：过度投资，自由现金流，现金股利

中图分类号：F301 文献标识码：B

文章编号：1001-9138-（2014）07-0037-48 收稿日期：2014-03-16

1 引言

近年来，由于大量资本投资在生产能力过剩的领域，使得中国资本利用效率降低。企业在投资决策过程中，经常不能进行最优的投资行为，利用过度投资来获取个人利益，从而影响企业价值最大化这一财务目标的实现，尤其是房地产企业不断扩大投资范围和规模，结果不仅是投资效率的下降，引发恶性增资，更造成了社会资源的浪费。

2 过度投资及命题假设

2.1 过度投资的界定

过度投资行为的理论界定主要有托宾Q比率和国内的一些其他方法，如用投资对现金流的敏感性来度量、用实际投资水平和适度投资率的偏离来度量等。如刘昌国（2006）把企业的适度投资需求与企业成长机会联系起来建立一个关系函数，求出适度投资需求，然后再度量实际投资与适度投资的偏离。本文主要对托宾Q比率进行综述。

1969年托宾将Q定义为一个企业的资产市场价值与其重置成本（生产这些资产的成本）之比。……