陈杰

近期市场“风格转换”的特征非常明显，周期股、金融股等传统行业明显反弹。由于目前机构对周期股的配置比重很轻，而成长股仓位很重，因此大量投资者都非常纠结，是否需要在这个时候换仓？

很多投资者对周期股的态度是，除非有一个能讲三年的故事，否则不愿意加仓。对周期股来说，什么故事才能讲三年？只能从供给端去找——如果周期品行业在这几年供给端（产能）出现了明显收缩，行业集中度大幅提高，那么可能其景气真的能出现长期结构性改善，这样机构也才敢放心大胆地去追涨。

从我们近期的观察来看，周期品整体的产能情况仍处于缓慢“去产能”过程中，“出清”仍需等待两年以上。固定资产周转率是收入与固定资产的比率，能够直观地反映一个行业的产能和需求的配比情况，固定资产周转率越高，则供需结构越好。但从A股周期性行业整体的固定资产周转率的变化可以看出，2012年、2013年周转率连续两年下降，反映出周期性行业现有产能过剩的问题仍在严重化。

产能过剩的原因之一是，收入下滑速度快于资本开支缩减速度。从固定资产周转率分子和分母的变化趋势可以发现，周转率下滑的直接原因在于：分子项（收入）下滑的速度快于分母项（固定资产）缩减的速度，导致两者相除的结果逐年回落。

一个好的迹象是，周期性行业已在减少资本开支占收入的比重。在2009年资本开支加速增长的峰值过去后，周期性行业的资本开支占收入比逐年回落，虽然这一趋势在近两年并没有改变，但可以看出资本开支占收入比重的回落速度已逐渐趋缓，2012年和2013年仅回落0.1和0.3个百分点。……