徐高

国内金融市场再次进入到信用事件密集爆发的时期。7月10日，浙江湖州金泰科技发行的“12金泰债”未能按时足额偿付本息，成为债券市场首只实质违约的私募债。7月23日，山西华通路桥发行的“13华通路桥”短融券虽在最后一刻因政府援手而按期兑付，但也惊出了债权人一身冷汗。7月24日，中诚信托的“诚至金开2号”信托产品宣布延期偿付，敲响了信托市场违约的警钟。

显然，信用风险已经更加广泛地渗入金融市场，“刚性兑付”的潜规则也已在一定程度上被打破。但这种趋势在不同所有制融资主体上表现出了很强的非对称性。事实上，从3月5日“超日债”打响债市违约第一枪开始，信用风险的定向爆发态势就十分明显，民营企业成为信用事件的重灾区。而国有企业却在更加明确的政府背书之下，变得更加“安全”，受到投资者的追捧。

3月21日，在“超日债”违约仅半个月之后，国家发改委就召开了企业债券兑付工作会议，并在会上明确声明：“今年企业债券兑付准备工作充分，债券本息足额兑付应该没有问题。”市场将其视为政府对企业债（尤其是地方政府融资平台发行的城投债）的更强背书。从那之后，城投债相对产业债的利差快速缩窄，显示市场对城投债的热情高涨。考虑到融资平台的盈利状况在这段时间并未改善，仍然远远低于产业公司，市场的这种热情显然来自对城投债享有刚性兑付的更强信心。

与之相反，民营企业成为信用风险爆发的最大受害者。……