朱 敏周 磊

（1.安徽工程大学，安徽 芜湖241000；2.中南财经政法大学，湖北 武汉430073；3．云南民族大学，云南 昆明650500）

一、引言

资本市场的基本功能是利用股票价格的信号机制实现资源的最优配置，在一个功能有效的证券市场里，价格能引导稀缺的资本实现其最大的回报，股票价格的这种引导资源配置作用的大小取决于其反映企业真实信息的能力（朱红军等，2007）[1]。然而，在委托代理理论框架下，公司管理层常常基于薪酬契约、税收规避、职业生涯和帝国建造等动机，通过操纵会计盈余来隐藏坏消息，随着经营周期的持续，坏消息将在公司内部不断累积，进而导致股票价格被高估（Kim 等，2011a、2011b）[2][3]，一旦坏消息达到临界值，隐瞒成本变得异常高昂，无法再隐藏的坏消息大量集中向市场释放，对公司股价造成极大的负面冲击，导致股价大跌进而发生崩盘（Jin和Myers，2006；Hutton等，2009；许年行等，2012）[4-6]。上世纪以来，全球股票市场经历了多次股价崩盘①，严重影响到资本市场的健康发展，危及各主体国家的金融稳定。因此，长期以来，股价崩盘问题受到监管者、投资者和学术界的高度关注。但现有文献多从公司管理层隐藏坏消息的动机入手展开研究，较少有文献直接从缓解资本市场信息不对称的角度，研究降低股价崩盘风险的可能途径。

证券分析师是资本市场的重要参与者和不可或缺的信息中介，作为资本市场的纽带，连接着投资者、上市公司等多方市场参与主体，他们受过良好的专业训练，拥……