现金股利政策理论于中国市场之验证

2013-09-21

商业会计 2013年14期

（西南大学经济管理学院重庆400715）

中国作为一个新兴市场国家，一方面投资机会较多，另一方面由于资本市场的起步较晚，发展不够完善，大多数上市公司均存在资金短缺的问题。在这一背景下，上市公司的股利政策也存在着许多不完善的地方。与发达国家主要发放现金股利不同的是，我国上市公司的股利发放形式较为丰富，主要分为现金股利、股票股利与股票回购。本文主要讨论影响现金股利发放的因素，立足于我国新兴的市场现状以及特殊的制度背景，分别对股利政策的生命周期理论与现金流不确定性理论进行验证，最终分析两大股利政策理论在我国存在的合理性及原因。

一、两大股利政策理论

近年来，Grullon et al.（2002）以及 DeAngelo et al.（2006）所提出的股利政策的生命周期理论成为了股利政策研究的重点。股利政策的生命周期理论认为，企业是否进行股利支付，取决于企业不同生命周期阶段保留利润与分配股利的相对成本与收益的权衡。公司的成长性越高，投资机会越大，公司越倾向于利用留存收益进行投资活动，而减少股利的发放；当公司进入成熟期后，投资机会减少，公司更倾向于进行股利支付。J.B Chay、Jungwon（2009）提出的现金流量不确定性理论认为，现金流量的不确定性也是影响公司股利分配政策的重要因素。这一理论认为，企业现金流不确定性越高，股价报酬率的波动就越大，这时公司倾向于支付较低的股利，反之亦然。