刘天杰 朱嘉祺 李 永

(同济大学经济与管理学院，上海 200092)

2009年10月，我国创业板市场在深圳证券交易所正式推出，标志着我国资本市场融资体系的进一步完善，也为我国大力发展高科技企业提供了全新的融资平台。然而，在实际运作中，创业板市场却碰到了不少难题，如大范围的“破发”现象，一泻而下的股价使得众多中小投资者蒙受巨大损失。要想解决这一问题，首先得对创业板市场的定价因素有着清晰的认识，这也就是国内外学术圈所热衷的话题——资本资产定价问题。

针对这一问题，Sharpe等人开创性地提出了CAPM(Capital Asset Pricing Model)模型，奠定了学者和从业人员的思维方式。然而，一系列CAPM模型所无法解释的现象，却对这一理论提出了巨大的挑战。而Fama等人所提出的三因素模型不仅弥补了CAPM模型的缺陷，而且在全世界范围内各个主要资本市场得到了较好的验证。

而对于Fama－French在我国资本市场的实用性，由于不同学者使用不同的样本区间和计算方法，在结论上有所出入。仪垂林等(2001)以深圳市场的数据为样本，认为Fama－French三因素模型在深证市场不适用。但是，更多的学者经过研究，发现 Fama－French三因素模型能够部分或者完全解释我国股票市场收益率的截面差异。陈信元等(2001)发现规模效应和账面市值比效应在不同的检验模型中均表现出显著的解释力。吴世农和许年行(2004)认为中国股市存在明显的账面市值比效应和规模效应。

在这样的背景下，本文首次将该模型运用于回报率离散程度更大的创业板市场，试图从实证角度回答Fama－French三因素模型能否勾勒出我国创业板市场的风险收益特征，回答了创业板市场上的“规模效应”和“价值效应”的存在性及其对于资产定价的影响。……