刘 宁

(石河子大学经济与管理学院，新疆 石河子 832000)

一、文献回顾

西方财务理论推崇负债融资的公司治理作用：以代理成本理论、债务契约理论、财务信号理论、自由现金流学说、控制权理论等为代表。西方学者普遍认为债务融资能够提高财务危机产生的可能性，减少公司自有现金流和贷款银行的专业化监督，从而抑制内部控制人代理成本，提高企业价值。许多研究结论得到实证检验，其中，最有代表性的是Masulis(1983)[1]所进行的实证，结果表明，企业负债程度在0.23～0.45区间，其与股价具有正相关性，与企业绩效也呈正相关性。学者Coughlan and Schmidt[2]、Weisbach[3]、Gilson[4]所进行的实证研究，也表明债权存在治理效应，能够很好抑制代理成本，改善公司绩效。公司财务领域的研究表明，债务期限结构也会影响公司价值：一方面，更多的短期债务使得管理者(代表股东的利益)时常面临还本付息的压力，并经常性地减少企业的自由现金流，从而有效约束管理者的过度投资问题和资产替代问题[5-6]。而且使用更多的短期债务，势必使得管理者需要经常到资本市场上进行融资，因而将受到更多的投资者监督，从而有利于降低管理者的代理成本[7]，提高公司价值。另一方面，也有研究认为，使用更多的长期债务有利于提高公司价值。因为发行长期债务有利于债务人规避利率的波动风险，且长期债务的发行成本和交易成本总体要显著低于短期债务[8]。

国内学者近几年在国外文献的基础上也越来越关注债务融资在公司治理中的作用，对于债务对企业价值的影响说法不同。……