彭小林

1 问题的提出

货币政策不仅对股票价格存在影响，而且对股票市场流动性存在影响。有关货币政策对股票价格的影响国内外学者已经做了大量研究，而有关货币政策对股票市场流动性的影响，国外学者近年才开始关注。Chordia、Ro11和Subrahmanyam[1]（2001）首先研究了宏观因素对市场整体流动性的影响，发现利率变化和经济波动都会影响市场流动性，如果经济下滑，那么市场流动性也会降低。Chordia、Sarkar和Subrahmanyam[2]（2005）发现在危机时期，扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Brunnermeier和Pedersen[3]（2009)建立了把市场流动性和投资者融资流动性联系起来的模型。他们认为投资者提供市场流动性的能力取决于他们的融资流动性能力，同样，投资者的融资行为也会受其市场流动性影响。在一些情况下，融资政策宽松会导致市场流动性过剩。他们的模型进一步解释了市场流动性为什么会突然蒸发、不同市场流动性之间的联动关系以及市场波动对流动性的影响。Goyenko和Ukhov（2009）[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速，因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性，然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。Hameed、Kang和Viswanathan[5](2010)研究发现股票市场下跌导致的流动性降低比上涨带来的流动性升高要大，特别是在社会融资紧张时期，这时很多金融中介机构的抵押产品价值下降，面临清盘，很难再向市场提供流动性。

国内专门研究货币政策对股票市场流动性影响的文献更少。……