贺畅达，齐佩金，王志强

(东北财经大学 a.应用金融研究中心;b.金融学院，辽宁 大连 116025)

一、引 言

传统的利率期限结构估计主要从两个方面进行:一方面是依据经济理论推导得出，包括均衡模型(或称为仿射模型)和无套利模型;另一方面是利用统计方法对利率曲线进行拟合，再通过参数的变化过程来预测未来的利率期限结构。均衡模型以不同到期期限的利率基于短期瞬时利率为条件，假设风险溢价服从某种形式随机过程(一般采用仿射函数形式)，求解债券价格满足的随机微分方程的参数，得到利率期限结构模型。主要包括Merton模型［1］、Vasicek模型［2］和一般均衡 CIR 模型［3］等。Duffie等(1996)［4］则证明了上述均衡模型都属于一类仿射模型。无套利模型假设不同到期期限的利率之间不存在套利机会，通过风险中性求解债券价格校准利率期限结构模型。HJM模型［5］是无套利模型的一般框架。均衡模型可以用来为债券及其衍生物进行定价，属于传统的动态模型，但是Duffee(2002)［6］的研究认为仿射模型的样本外预测能力甚至不如随机游走过程对利率期限结构动态的预测。无套利模型则更关注利率期限结构的横截面的拟合，而非纵列的时间序列对利率的预测。

统计模型包括静态模型和混合动态模型。静态估计主要是构建贴现函数，而后通过贴现率与即期利率关系拟合利率期限结构。McCulloch(1971)［7］、Vasicek等(1982)［8］分别利用多项式样条法和指数样条法来估计利率期限结构。Nelson等(1987)［9］构建三因子的简约模型，NS模型对利率曲线的拟合能力强，因而在实务中得到了广泛的应用。……