王晓枫，吴足红，高顺芝

(东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025)

一、引 言

近年来，国内外经济形势复杂多变。全球经济持续复苏，但各经济体复苏不均衡，主要发达国家依然面临资本流入及通货膨胀的压力。中国经济运行态势虽然总体良好，但不稳定、不确定因素仍然较多。特别是随着欧债危机进一步恶化，欧美国家持续实施量化的宽松政策，全球主要经济体央行也在联手向市场注入流动性，国内流动性形势又将面临更加严峻的考验。为了应对危机对我国社会流动性产生的冲击，我国央行几乎动用了所有可能动用的政策手段来进行干预，操作次数越来越频繁、力度越来越大，但同样引人注目的是，央行政策调控目标的难度似乎也越来越大。

在流动性研究的文献中，自Ferguson(2005)提出将流动性划分为宏观流动性、银行流动性和市场流动性［1］三个层次以来，构建基于微观基础的宏观流动性管理研究逐渐成为前沿。由于中央银行流动性管理是宏观流动性的基础，而中央银行流动性管理的基础又是银行体系流动性，因而中央银行货币政策与银行体系流动性冲击的相互影响是宏观流动性研究的重要方向。相关的研究也很多，但其中研究流动性过剩问题的较多，缺乏对流动性变化影响的研究;关注存款准备金率调整对货币供应量的直接影响［2］的较多，对利率调整、公开市场操作等政策因素所引起的银行资产－负债结构变化及其导致的“流动性乘数”效应研究不够，从而导致无法系统、客观评估货币政策实施的效果。……