宋 常,陈 晶

（1.中国人民大学，北京 100872；2.江西财经大学，南昌 330013）

中国资本市场起步较晚，退市制度不尽完善。从2001～2012年，除因吸收合并等特殊事由而退市的公司外，不符合监管规则而退市的公司共有40余家，且年均退市率不足1%。与美国纳斯达克上市公司数量每年减少13.08%相比，中国的上市公司几乎“有进无出”，长此以往不利于资本市场的持续发展。近年来，退市制度再次成为资本市场实务与理论界关注的热点，继深交所将创业板退市制度公诸于世后，沪深交易所于2012年6月28日正式发布了完善主板和中小板市场退市制度方案，在资本市场引发了强烈的反响。鉴于此，本文将主要阐释中国资本市场退市制度的历史演变，分析其对上市公司的约束作用，并探究存在的问题，以期提出相关的政策建议。

一、退市制度的发展历程、新政内容及市场影响

(一)退市制度的发展过程

中国资本市场的退市制度起步较晚，但发展较快。交易所的设立始于1990年，1992以前没有特定的关于退市的法律规制可资遵循。1992至2001年，退市制度经研究、论证及正式推出。中国力图建立符合自身资本市场特点的退市制度，例如曾经尝试设立特别处理制度（以下简称ST制度），特别转让制度（PT制度），连续六年亏损终止上市等。从2001年2月正式推出至2005年正式确立，有关退市制度的探索和完善从未停止过，诸如改六年亏损为四年连续亏损终止上市、实施*ST退市预警制度，以及取消PT制度等。2005年之后，有关工作相对稳定，仅进行了一些微改。……