探析多元化战略对企业发展前景的影响——以重庆啤酒为案例研究<br/>

探析多元化战略对企业发展前景的影响——以重庆啤酒为案例研究

2012-08-15西南财经大学会计学院姜黎

中国商论 2012年18期

西南财经大学会计学院姜黎

市场竞争日趋激烈，企业驻足多元化战略是不争的趋势。事实上，在缺乏充分的市场预估和项目前景风险评估的前提下进行与主营业务关联度不高的多元化经营，十分容易引起资本运行低效，影响企业价值和发展。以重庆啤酒为例，2011年年底披露乙肝疫苗Ⅱ期临床实验的揭盲数据，结果显示在主要疗效指标方面，安慰剂组与用药组无显著性差异。这一消息宣告了酝酿长达13年的以生物制药工程为主的多元化战略失败，直接导致重啤股价市值蒸发270余亿元。

1 多元化战略的背景

简单来说，多元化战略就是企业跨行业的扩张性经营。信息时代科技发展迅速，人们需求也不断变化，单一不变的产品很难满足消费者需求。为适应行业竞争和消费者偏好，企业就必须寻找并强力发展自身的核心竞争力和不可替代性，同时，出于我国传统经济体制下企业发展模式的惯性思维，企业容易片面追求做大做强，多元化战略也就顺应而生。

企业发展离不开战略设计，多元化战略是把不折不扣的双刃剑。一方面，多元化具有明显的规模效应和范围效应，根据现代经济理论“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，多元化能够很好地分散风险，促进投资与资源的优化使用；另一方面，在缺乏充分的市场预估和项目前景风险评估的前提下进行与主营业务关联度不高的多元化经营，十分容易引起资本运行低效，此外，多元化战略建立的企业集团会造成现金流权和控制权相分离，引发大股东攫取中小股东的利益。

以重庆啤酒为例，上世纪末，其涉足乙肝疫苗的生物制药工程，主要原因不外以下几点。

首先，多元化扩张战略能够提高资金使用效率，啤酒行业现金充裕，负债较少，其发展方向趋于规模化、集团化；其次，有助于帮助企业寻找新的利润增长点，现实中我国啤酒产业效益未能与产量同步增长，生物工程制药领域切乙肝疫苗的市场供给空白，能够增加公司获利空间；最后，多元化能够帮助摆脱行业限制，这里主要是指啤酒产业的环境限制和行政区域限制，多元化战略帮助重啤进入高新生物制药领域，一定程度上能够获得政府政策支持，并成功打造“疫苗概念股”光环，提高投资价值。

2 多元化战略的影响分析

以重庆啤酒为例，从实行多元化战略的事前、事中、事后三个阶段对比说明多元化战略对企业发展的影响。

2.1 战略前市场不够开阔，盲目开启扩张之门

重庆啤酒作为西南地区最大的啤酒企业，占有西南地区27.25%的份额，在重庆市场更是达到垄断地位。为应对啤酒品牌和国际化竞争需要，重庆啤酒实施“走出去”战略。重庆啤酒自成立以来一直秉承主业持续发展近40年，自上世纪90年代开始，跟随多元化发展潮流，重庆啤酒分别于1998年1月兼并重庆肉类食品联合加工厂和1998年9月与重庆第三军医大学、重庆大学联合发起组建重庆佳辰生物工程有限公司，涉足生物制药行业，开始了多元化的步伐。到了2010年起更是以每月一次的频率进行连环预告式的疫苗工程进展信息披露，向外界传达其多元化战略的美好前景，与此同时，重啤成功为自己带上中国A股市场疫苗概念股的桂冠，股价一路飙升。

然而，生物制药属于高新技术科技领域，具有巨大的潜在优势和无线的内在风险，重啤没有对此进行专项、全面的评估，忽视1999年美国就研制出新的多肽治疗性乙肝疫苗，但是二期临床试验的结果并不理想而放弃了继续投资的事实，盲目将2.13亿元资金作为启动资金，在自身没有先天优势的情况下开启风险大、资金需求大、失败率高的生物工程多元化战略。这直接引起企业内部管理层的争议和不稳定，给企业将来的发展埋下隐患。

2.2 巧用非财务信息披露，抢占多元化先机

重庆啤酒选择的多元化之路是具有很大的不确定性的。就乙肝疫苗生物制药工程来说，其巨大的市场需求和市场空白优势突出，专家预估的10年产生800亿元销售收入前景也十分诱人。但是其劣势也很明显，项目风险大、自身高管人员缺乏医药专业背景。既然选择了这样的多元化之路，重庆啤酒也提出了相应的解决对策，即充分利用非财务信息披露向外界投资者传递项目前景良好、利润空间巨大、风险完全可控的“失真”信号。

具体来说，多元化战略实施过程中对重庆啤酒的影响体现在以下方面：

(1)帮助企业实现企业价值的崛起。从上市到2009年，重庆啤酒在乙肝疫苗这项多元化战略的信息披露上“惜字如金”，使其成为A股市场十多年来信息最不对等的投资标的。而乙肝疫苗的研发，本身就存在很大的不确定性，只有研究组的专业技术人员、直接相关人知道实情，信息的严重不对称导致投资者预期过高，股价被热炒。13年以来，重庆啤酒有48个涨停板，股价在牛市中曾一度上涨到20倍。

(2)企业具有与机构投资者的谈判话语权。与个人投资者相比，机构投资者理论上具备投资管理专业化、投资结构组合化、投资行为规范化的优势，能够起到稳定市场的作用。但是在重啤“乙肝疫苗”事件中，以大成基金为首的机构投资者没有对重啤的经营业绩和项目所面临的风险做出合理的评估，而是抱着投机的心态，作出了非理性的投资决策。不难推断，是重庆啤酒多元化战略打造的概念股光环让其跻身投资者首选股票之列，逐渐拥有与机构投资者平等对话的话语权，两者相辅相成，在机构投资者的推波助澜下，重庆啤酒股价泡沫越级越厚。

2.3 多元化失败，企业后续连锁反应影响大

企业价值变动时衡量多元化战略有效性的直接指标。重庆啤酒多元化战略最后导致市值巨幅缩水，其失败性显而易见，对于如何衡量一般企业多元化战略的有效性，一般来说我们可以引入超额价值的计算框架，以托宾Q值为衡量指标度量公司价值，判断其变动。此外，利用多元回归分析分别检验企业总体多元化程度DT、相关多元化度DR、非相关多元化度DU与超额价值的关系，即多元化对公司价值的影响。

总体来说，诸如重庆啤酒这样的多元化失败案例不在少数，背后折射出如何驾驭多元化这把双刃剑的难度和重要性。通过重庆啤酒案例不难发现，目前我国企业的多元化战略大多涉及进入门槛低、宏观管制弱、预计周期短而毛利率高的行业，同时也不排除企业对高利润的极致追求而铤身进入高风险、不可预期的高新技术产业。

从市场基本元素角度来说，我国资本市场体制不成熟，产品信息不完善，容易形成“概念股”的短期投资优势，造成资本市场资源配不合理与资源浪费；投资者在不对称信息的盲目博弈中以失败告终，影响企业形象，短时间内难以恢复投资者信息，影响企业后续筹资管理，最终影响企业长远发展。