吕 超,王清川

（1.西安交通大学 管理学院，西安 710049；2.四川大学 经济学院,成都 610065）

0 引言

众所周知，宏观经济运行具有周期性的波动特征,而证券市场是宏观经济不可分割的组成部分,二者是相互影响、相互制约的关系.因此证券市场的周期性波动特征应该也是必然的。从现行研究文献来看，关于证券市场的研究主要集中在以下三个方面：一是认为中国证券市场波动是否具有周期性及其原因，例如陈迪红与杨湘豫等认为中国证券市场股指的波动的周期性波动确实存在，且主周期内嵌套次周期，说明我国证券市场波动确实是一个具有内在的经济体；又例如凯兰德和普雷斯科特(1982)以及朗和普洛索(1983)认为证券市场的波动确实是周期性的，主要是源于企业生产率的波动，引发了企业盈利率的波动，并最终会传导到证券市场上。二是认为我国证券市场波动存在不对称性，例如Black（1972）认为证券市场波动会因好消息的出现而减缓，而因坏消息的出现而加剧。Christie（1982）认为利差消息使得企业产生了负的超额报酬，同时使得投资者持有股票的风险上升，加剧了股市的波动，利好消息却使企业的报酬率增加，使得投资者的投资风险减小，股票市场波动也因此减缓。三是从证券市场波动的关联程度来进行分析，例如丁志国，苏治（2007）等认为“整体关联性”检验不支持经济周期与证券市场波动间存在显著相关性的结论，但“状态相关系数”却显示他们之间的关联性具有“区制转移”特征；……