段军山，宋 贺

（广东商学院 金融学院，广东 广州510320）

一、引 言

20世纪50年代MM定理的提出开启了资本结构研究的先河，其后的半个多世纪以来，资本结构研究领域的学者们围绕权衡理论、优序融资理论以及盯住市场理论进行了长久的激烈论战。虽然学术界对三大理论的看法未能形成统一意见，但多数研究偏向于支持以Kane为鼻祖而形成的动态权衡理论。近年来，经济危机的冲击使世界各国的经济受到影响。为了刺激经济复苏，央行制定了一系列缓和经济低迷的政策。公司的资本结构与经营绩效存在显著联系，公司资本结构的调整快慢关系公司业绩的发展和经济体面对危机的恢复能力，也反映了经济政策的实施效果。因此，有关公司资本结构调整速度的研究受到广泛关注。

中国自加入WTO以来市场体制和法律环境得到了完善。市场机制的完善是否有助于降低投资者和管理层之间的信息不对称程度，从而减少资本结构的调整成本？企业性质是投资者在投资时考虑的因素之一，国有企业改革也是我国学者长期讨论的话题之一。国有企业资本结构的调整能力和其他企业是否相同？这些是本文将要解决的主要问题。

资本结构的优化调整对提高公司经营绩效、降低经营风险、树立行业信心等都有所裨益。为了更好地研究资本结构调整的特征，本文引入了门限面板模型，改变了前人研究中主观选取样本分类临界点的现状。门限值的估计为公司管理层和投资人提供了判断公司负债等级的标准。……