武汉理工大学 刘 华

一、引言

我国股票市场自20世纪90年代以来获得迅猛发展，在规模和结构上都产生了深刻的变化。近10年来，随着我国市场化程度的扩大和加入世贸组织之后对外开放水平的不断提高，股票市场的波动也越来越剧烈。本文通过对股票市场历史数据的实证研究，分析解释证券价格走势的传统理论——有效市场理论（Efficient Market Theory，EMT）在我国股票市场的适用性。旨在对我国股市的效率进行分析与说明，并在此基础上对中小投资者及监管层提出相关的对策建议。

二、有效市场理论综述

（一）有效市场理论的起源及意义 有效市场理论是证券价格分析中的传统理论。最早的研究可以追溯到法国数学家巴切利尔（Bachelier，1900）开创性的对布朗运动和热传导的研究，以及考尔斯（Cowles，1933）的实证研究。后来经过萨缪尔森（Samuelson，1965）、法马（Fama，1979，1991）和马基尔（Makiel，1992）的进一步完善而形成。该理论认为，在一个有效市场下，某一时点的证券市场的价格反映了所有的信息，即价格对信息的反应是完全而瞬时的，证券价格未来的运动是完全随机的。

有效市场理论是综合反应股票市场效率的经典理论。虽然该理论存在着种种缺陷，近来受到了行为金融学及分型市场理论的挑战，但其对于市场效率的界定有着极其重要的意义。准确推断我国市场有效性的发展程度，可以帮助中小投资者准确把握市场规律，获得更高的投资收益；也可以帮助政府部门制定合理有效的监管策略，并借鉴西方发达国家市场发展过程中的有益经验，促进我国股市的快速有序发展。……