重庆工商大学融智学院 程文莉 重庆工商大学 李晓菊

一、引言

我国企业投融资关系随着国家经济体制的改革历经多次变迁。直至改革开放之初，企业在投融资决策上被赋予了一定的权利，但是国家本位主义的投融资行为依然没有改观。20世纪90年代我国沪、深两大交易所的成立使企业可以通过首次发行股票和再融资来筹集到大量的资金，企业的投融资方式也逐渐多样化。2008年金融危机产生后，投融资环境变得日趋复杂。在此背景下的企业投融资行为是如何影响企业价值？这不仅是理论界关注的问题，也是证监委和投资人共同关注的问题。

二、文献回顾

（一）资本结构与企业价值关系研究 投融资问题一直是财务经济学研究的热点。其中关于资本结构与企业价值之间关系的研究成果较多。Modigliani＆Miller（1958）首次提出资本结构无关论，主要观点认为在不考虑企业所得税的情况下，公司的资本结构与市场价值无关。而Jensen＆Meckling（1976）提出了代理成本理论，认为债务融资对管理者具有激励作用，可以降低由所有权和控制权分离而产生的代理成本。Boyle＆Eckhold（1997）、Frank＆Goyal（2003）等发现，资本结构对公司价值呈现正的影响。但Hirota（1999）、Booth（2001）等发现在大多数发展中国家，资本结构对公司价值有着负的影响。Harold Demsetz＆Belen Vilialonga（2001）的研究表明，股权结构是一种内生变量，但其与公司绩效之间不存在显著的相关性。

（二）股权集中度与企业价值关系研究 Demsetz（1983）认为股权结构与公司绩效之间不存在系统性对应关系，也没有明确的证据显示股权结构与公司绩效之间有系统性对应关系。……