郑州市财税学校 张 春

从现实情况来看，我国的企业数量是非常多的，但这仅仅是就数量而言，其实很多企业的经营状况并不乐观，企业经营失利的原因是多方面的，但是大多数企业的经营状况不佳多多少少都有财务管理上的问题。融资是企业集团生存和发展的前提，由此可见，融资管理在财务管理乃至整个管理工作中的重要地位。

一、国有企业融资模式现状

目前我国的国有企业改革已经取得较好效果。国有大中型企业80%以上初步建立了现代企业（经营权与所有权分离）制度。但从现在的实际状况来看，这项改革中许多深层次的关系到未来发展的矛盾和问题尚须得到妥善解决，发展基础还不很牢固，企业改制在某些方面存在不彻底情况，还未真正形成市场主体，严重影响了进一步获得资金的支持和持续发展，这些问题突出表现在：企业严重负债超出其负担能力，逃避银行贷款的现象严重，造成与银行关系紧张，使信誉受损，影响进一步融资的完成。国有企业负债过度情况普遍存在，平均的负债率达到70%，很难完成对银行的归还，这就直接导致银行的不良贷款升高。甚至个别企业借破产和改制之机恶意地逃避银行债务，造成银行和企业关系更加紧张，银行“惜贷”倾向加剧，国有企业的间接融资方式受到严格限制。

二、国有企业一般融资方式

融资方式是指企业获得资金的形式、和渠道手段。根据不同的标准，企业融资的方式一般可以分为直接融资和间接融资，债权融资和股权融资以及境内融资和境外融资。由于我国的具体国情，各种不同的融资方式都在一定程度上受国家政策的影响，因此，融资种类中还包括政策性融资。以下结合中远集团融资现状分析各种融资方式。

（一）买壳上市 主要表现在：

（1）买壳上市的动机。中远集团之前已积累了一些境外资本运作的经验，如其在香港控股了中远太平洋有限公司和中远国际等一些公司，抢占上海桥头堡，中远集团决定采用买壳上市，希望通过这种战略性的布局来建立战略基地，扩张业务范围，在证券市场上筹集到资金，从而优化集团的内部资源，来扩大影响面。

中远集团可以采取的方式有两种：一是“造壳”，在上海建造大楼，但是这种方式非常复杂；二是“买壳”，在证券市场上直接购买一家上市公司。之所以决定采用买壳上市，原因主要是：时间快；可以不受上市额度的限制。另外，收购上市公司还可以提高公司的名气，减少推广费用，还可以借此机会重估市值。

（2）买壳目标的选择。中远选择众诚实业作为买壳目标，主要基于以下五点因素的考虑：一是区位优势独特。众城实业所在地为上海浦东陆家嘴金融贸易开发区，地段繁华，总股本为1.68亿股，规模适中，中远可以借此落户浦东，并且还不会有太大的资金压力。二是优惠政策扶持。浦东新区有多项优惠政策对企业进行扶持，包括15%的企业所得税减免，以及投资项目和行业内不同程度的免税和退税措施。三是资产结构单一，资产质量相对良好。四是众城实业与中远集团的发展规则目标相符，可以在地产商加大投资，可以有效地探索以房地产业外部增长为主的新型增长道路。五是众城实业是我国首批股份制改造的企业之一，投资价值和市场形象较好，可以借收购提高中远在中国资本市场上的知名度。

（3）并购实施过程。中远集团对众城实业的并购是通过成立收购主体、获取经营权、获取控股权三步来实现的，具体如下：

一是借助外脑成立收购主体。中远集团与上海亚洲商务投资咨询公司合作，共同确定了收购方式和收购对象。为了避免产生收购主体上的混淆与不清，中远集团成立了中远置业，注册资本为3.2亿人民币，从而明确了收购主体。

二是收购众城部分股份——获得经营权。1997年3月下旬至5月，中远集团与众城实业的主要大股东进行了多轮谈判。在最初有部分股东不愿出售其股份的情况下，到1997年5月27日中远置业持有众城实业28.7%的股份，成为其第一大股东。

三是终获绝对控股权。中远置业完成部分收购后，使众城业绩明显提高，同时大造声势获得社会认同，进而以更优惠的价格于1997年10月，与上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司和中房上海房地产开发总公司签署协议，大量受让众诚股份，至此中远置业共持有众城实业股份的68.4%，成为绝对控股方。

（4）分析、评价买壳上市。中远通过买壳上市，既实现了自己登陆的发展战略，也充分利用了上市公司，成功地为陆上产业的发展筹集到了足够的资金，可谓融资战略的经典之笔。由于1994年以来我国房地产产业不景气导致的市场疲软以一些投资决策失误，众城实业业绩连续大幅度滑坡。1997年的资产重组通过剥离不良资产、盘活存量资产、注入优良资产等运作，使众城获得新生。表1为众城实业上市以来历年主要会计数据及财务指标。

表1 众城实业上市以来历年主要会计数据及财务指标

表1中数据可以看出，1997年对于众城实业来说无疑是上市五年来业绩最辉煌的一年。收入与净利润达到破纪录的2.445亿元和1.045亿元，每股收益由上年的0.0055元增至0.48元。

（二）曲线融资 在中远实施“由全球承运人向全球物流经营人转变”战略的第四个年头，中远物流才刚刚成立一年半，通过融资做大中远物流成了中远的当务之急。

（1）曲线融资。2003年9月22日，中远集团旗下的中远太平洋有限公司发布公告，称收购中远物流49%的股权，作价11.8亿元人民币，而中远集团仍持有中远物流51%的股权，中国远洋物流公司也更名为中国远洋物流有限公司。

将中远物流纳入中远太平洋体系，主要目的是为了中远物流的融资，实际上是中远物流变相上市了。此笔交易堪称“双赢”，不仅中远物流获得一笔发展资金，中远太平洋也能获得新的盈利点。中远物流将可以使中远太平洋获得利润，而中远太平洋也可以为中远物流提供资金，配合中远目前拥有的铁路及仓储等配套设施发展，中远物流将成为中港两地领先的物流企业。

中远太平洋收购中远物流49%股份的11.8亿元人民币中，其中7.34亿元是以现金方式直接注入中远物流的。中远太平洋资金的注入对中远物流的持续发展提供了强大支撑。

（2）分析、评价曲线融资。此次融资后，中远物流在家电、汽车、电力、化工、会展等物流领域有了快速发展和突破，2004年其营业额跃升至88.6亿元。而中远太平洋2004年业绩较市场预期要高：2004年中远太平洋营业额达2.75亿美元，上升6.9%，每股盈利9.5504美分。其持有49%股权的中远物流首次提供盈利贡献，占中远太平洋2004年纯利的5%。

（三）资产证券化融资 作为一项新兴的金融工具，资产证券化是一种可以融通资金以及优化资本结构的融资手段，它是指资产权益人将要证券化的资产剥离独立出来，将其出售给一个特设的机构，这个机构以这项资产做为担保发行证券，以证券发行的收入来支付购买证券化资产，使证券化资产产生的现金流向证券投资者，用来支付本息。

随着全球化的发展和中远集团自身经营结构的调整，原来的债务结构已经不能适应当前的形势发展和需要，中远集团自身也迫切希望进行成本改善。另外，近些年来我国的外汇储备增长很快，国家也积极鼓励国有企业利用国内的大量闲置外汇资金，减少国际商贷的份额，对于之前所借的国际商务贷款，则有效利用国际货币市场利率的有利时机，争取提前偿还，鼓励国有的一些商业银行增加对于国内企业的外汇贷款。在这个大的背景下，并且还有国家外汇管理局的大力支持，中远集团与中国工商银行共同安排了这次ABS置换融资的项目。中国工商银行独立出资一次性偿还中远集团境外所有的未到期ABS证券和CP（commercial paper，商业票据），总金额高达6亿美元。偿还完成后，中远集团以私募的方式等额发行6亿美元的ABS证券，中国工商银行作为这个项目的唯一投资人全额持有新发行的ABS证券。这样交易的债权人就由原来的国外投资人变成了国内的商业银行，为国家节约了外汇。

2002年1月，中远与中国工商银行达成了6亿美元的外汇融资安排，由中国工商银行为中远集团安排外汇融资，用来置换中远的美国商业票据项目和北美地区资产证券化项目，并在这个基础上进行了资产支持证券（ABS）的继续发行，并且还增加了发行量。根据整个项目的安排，双方已于2002年1月17日完成了首期的4亿美元的外汇置换。

这次融资是国企和国内商业银行利用内债转换外债进行的一次尝试，中远将原来要付给国外的利息付给中国工商银行，不仅为国家节约了外汇，还减少了外债总量，降低了国家的外债风险。

中远结合自身实际情况，对多年来“统贷统还”的债务管理模式进行变革，抓住有利的融资机会由下属航运企业融入长期船舶贷款置换集团原有的贷款船债务，降低了债务成本，延长了债务期限。中远集团在资本和金融市场上创立了信誉良好的COSCO形象，同时在国内外市场上的融资也已经具备国内领先水平。

中远集团的融资战略不仅能从资本运作角度去认识，还以企业的发展战略为导向，实现产品和资本市场的互动，提升企业核心竞争力，很多成功的经验可以成为其他国有企业学习的典范。

［1］王斌、张延波：《企业集团财务》，高等教育出版社2003年版。

［2］中远集团并购众城实业案例.http：//www.nong.net/zibenyu nzuo/zbxy/jdal/jd_29.htm，2001

［3］曹凤岐：《中国资产证券化》，北京大学出版社2003年版。

［4］马爱民：《我国企业集团融资管理研究》，《时代经贸》2011年第21期。

［5］姚宏：《斗天集团的融资决策》，《管理案例研究与讲论》2009年第6期。

［6］付宇：《集团型企业融资战略管理：一项案例研究》，厦门大学2008年硕士论文。

［7］张敏：《论中小企业融资环境的营造》，《内蒙古科技与经济》2005年第22期。