李 波

筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，因此筹资风险管理是整个风险管理的起点。筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等。

一、确定和企业发展阶段相适应的筹资风险策略

（一）基于产品生命周期的筹资风险策略选择

企业的产品生命周期有引入期、成长期、成熟期和衰退期，相应地企业分为起步期、成长期、成熟期和衰退期不同阶段，由于竞争环境和采取的经营战略不同，各阶段有不同的财务特征。

企业发展各阶段的财务特征

经营风险和财务风险（筹资风险）共同决定了企业的总体风险，财务风险与经营风险的反向搭配是财务风险管理的基本原则。

1.高经营风险与高财务风险的搭配

这种搭配具有很高的总体风险，主要采用债务筹资。它符合风险投资者的要求，投资者只需投入很少的权益资本，却可能获得极高的收益，即使失败了也只损失很小的权益资本。但这种搭配不符合债权人的要求，债权人投入了绝大多数的资金，成功了债权人只得到以利息为基础的有限回报，失败了债权人将无法收回本息。

2.高经营风险与低财务风险的搭配

这种搭配具有中等程度的总体风险，主要采用权益筹资。权益投资者有较高的风险，也会有较高预期报酬。对于债权人风险很小，和有限的利息收入相对称。这是一种可以同时符合股东和债权人期望的搭配。

3.低经营风险与高财务风险的搭配

这种搭配具有中等的总体风险，主要采用债务筹资。对于权益投资人来说经营风险低，经营回报率也很低，但高负债率提高了权益的收益率。对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的现金流入可以为偿债提供保障，能接受适当增加债权资金投入。这也是一种可以同时符合股东和债权人期望的搭配。

4.低经营风险与低财务风险的搭配

这种搭配具有很低的总体风险。对于债权人来说，这是一种理想的资本结构，企业有稳定的现金流，而且债务不多，偿还有保障。但不符合权益投资人的要求，财务杠杆低，自然权益报酬率也不会高。

（二）权衡与经营风险相对应的筹资风险程度

企业筹资风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，权益资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则权益资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么权益资本利润率会以更快的速度下降，从而不确定性的风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险的实质是将借入资金上的经营风险转移给了权益资本。

式中：DTL表示总杠杆系数，DFL表示财务杠杆，DOL表示经营杠杆。

通过上式表达的经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，有利于管理层对经营风险与财务风险进行管理，即为了控制某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠杆系数较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。

二、合理安排筹资期限和偿还时间，控制筹资风险

（一）资产与负债的期限搭配

用长期资金来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资金满足临时波动的流动资金需要。

管理好营运资金对控制筹资风险至关重要，流动资产的资金来源，一部分是短期来源，另一部分是长期来源，这是长期资金来源购买固定资产后的剩余部分。流动资产的筹资结构，可以用经营流动资产中长期筹资来源的比重来衡量，该比率称为易变现率。易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，筹资风险小。易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，筹资风险大。

（二）偿债安排与经营现金流入时间相匹配

企业是否具备偿债能力取决于债务人未来获取现金流量的时间和金额，企业有利润并不意味着就能偿还债务，拥有足够、稳定现金流量才真正具备了偿还债务的能力。控制筹资风险需要预测企业的现金流入是否和偿债现金流出相匹配。企业的现金来源主要有三个渠道，经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入，企业不可能长期依靠投资活动现金流入和筹资活动现金流入来维持发展，良好的经营活动现金流入才是企业可持续发展的基础。

三、选择适宜的筹资方式和多样化的筹资渠道降低筹资风险

（一）选择筹资方式时，关注收益现金流波动性对筹资风险的影响

企业的筹资方式可归为两大类，即债权筹资和股权筹资。一般来说，债权筹资资金成本相对较低，偿还风险相对较大，表现为能否及时足额地还本付息。股权的资金成本相对较高但偿还风险相对较小，股权筹资不存在还本付息的问题，它的风险只在于其使用效益的不确定性上。最佳资本结构是通过上述两种筹资方式的比例安排，能使企业资本成本最低且企业价值最大的资本结构。公司可以通过用债务替代权益增加公司的总现金流量并提高公司价值，权衡理论基于有税的MM理论，认为未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境，出现财务危机甚至破产。其企业价值的表达式为：

VL=VU+PV1（利息抵税）-PV2（财务困境成本）式中：VL表示有负债企业的价值；VU表示无负债企业的价值；PV1表示利息抵税的现值；PV2表示财务困境成本的现值。

一般情形下，发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关。现金流与资产价值稳定程度低的企业，因违约无法履行偿债义务而发生财务困境的可能性相对较高，而现金流稳定可靠、资本密集型的企业，债务违约的可能性较小。为了使企业价值最大化，需要关注财务困境成本引起的筹资风险高低对资本结构的影响。在筹资风险管理过程中，需要分析和控制收益现金流的波动程度对筹资风险的影响。

（二）选择多元化筹资渠道进行筹资风险分散

企业筹集的资金，由于来源、方式、期限或成本的不同，其筹资风险也不同。企业全部资金来源通常可分为自有资金和借入资金、长期资金和短期资金、内部筹资和外部筹资、直接筹资和间接筹资。

根据组合风险分散理论，多元化筹资可以有效地分散企业的筹资风险，单一化筹资是不现实和危险的。企业多元化筹资的关键在于筹资渠道的多元化，企业对于资金进行多元化筹资渠道的筹资，也就是选用一定的筹资组合，可以在很大程度上降低企业的筹资风险，从而使得资金来源存在更高的稳定性，更有利于控制筹资风险。

四、抉择筹资时机，管理筹资风险

能否把握筹资的机会，不仅影响到筹资的效益，而且关系到筹资的风险。企业的负债要受金融市场的影响，金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。

企业应根据利率走势，合理安排筹资。当利率处于高水平或处于由高向低过渡的时期，应尽量少筹资。对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平或由低向高过渡的时期筹资较为有利，应尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。

企业面向国际筹资，可能遇到汇率风险。灵活掌握收付时间可以防范外汇交易风险。作为出口商，当计价货币坚挺，即汇率呈上升趋势时，由于收款日期越向后推就越能收到汇率收益，故企业应在合同规定的履约期限内尽可能推迟出运货物，或向外方提供信用，以延长出口汇票期限。若汇率呈下跌趋势时，应争取提前结汇，即加速履行合同，如以预收货款的方式在货物装运前就收汇。反之，当企业作为进口商时，则做出相应调整。

另外，防范金融市场风险，还可以择有利计价货币、合理使用金融工具等，此处不再一一赘述。

五、做好偿债能力分析，未雨绸缪防范筹资风险

偿债能力是指企业偿还到期债务的能力，能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付日常到期债务的能力，企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金比率等。长期偿债能力是指企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息，长期偿债能力的衡量指标主要有资产负债率、利息支付倍数等。做好偿债能力分析，可以及早采取措施对企业资产负债控制，从而达到稳健经营，减少投资和筹资风险的目的。

[1]中国注册会计师协会，财务成本管理，经济科学出版社，2012.

[2]中国注册会计师协会，公司战略与风险管理，经济科学出版社，2012.