杨成炎 周佳

【摘要】 股票期权制度的有效性，在很大程度上取决于行权价格的合理性。由于我国资本市场的弱势有效性，目前采用固定的行权价格并不合适。文章分析了现行定价法的局限性以及影响行权价格的因素，构建了以EVA为核心的业绩评价体系，并且引入了行业股票价格参数、行业分类指数变动率、公司风险修正系数，重新设计了可变行权价格模型。修正后的行权价格能提高经理人收益与公司业绩的相关性，增强股票期权制度的激励作用。

【关键词】 股票期权； 行权价格； EVA

目前我国大部分上市公司采用固定价格法来确定股票期权的行权价格。但由于证券市场的频繁波动及弱势有效性，容易导致股票期权行权价格制定过高而无法实施，也可能导致行权价格过低使得经营者轻松获利，从而影响激励效果。例如世联地产2010年8月19日推出股权激励方案，制定的行权价格为34.1元，但由于楼市调控压顶及股市持续低迷，2011年12月23日，该公司股价跌至17.32元（复权后），迫使其不得不发表公告，终止股权激励计划。显然，固定行权价格确定方法在实践中存在一定的弱点。本文试图引入可变行权价格，以期股票期权能达到良好的激励效果。

一、目前上市公司行权价格确定的主要方法及局限性

（一）参照当前股价确定法

大部分上市公司行权价格的确定都是依据二级股票市场股价来确定的。根据股价与行权价格孰高，具体做法可以分为：1.现值有利法（in the money），即行权价格低于当前股价。……