闫昌荣

摘要：多重委托代理关系的存在使得我国上市公司股权结构与现金股利政策之间的关系极其复杂。选取多个代理变量从不同的角度构建半参数模型，利用函数形式来刻画两者之间的非线性关系。利用我国565家上市公司的数据进行实证研究，结果表明：股权制衡度与现金分红数量之间存在倒“S”形关系，拐点分别在30%和60%左右；前十大股东持股比例与现金分红意愿及分红数量之间均存在明显的倒“U”形关系，拐点分别在60%和80%左右。

关键词：股权结构；现金股利；委托代理；半参数模型

中图分类号：F830.9文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2012）09-0043-06

一、引言

在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，它既属于一种对盈余资金的分配行为，又是一种公司内部的融资行为，因此一直倍受国内外财务金融学领域的关注。由于我国上市公司股权结构的特殊性，其内部存在着多重委托代理关系，这使得我国上市公司的股利分配行为呈现出“中国式股利之谜”。因此，对于我国上市公司股权结构与现金股利政策关系进行深入研究就显得十分重要且具有挑战性。

近年来，从上市公司股权结构的角度来分析现金股利政策是国内研究的热点之一。虽然结论不尽相同，但目前的证据基本支持上市公司股权结构与现金股利政策之间存在一定的相关关系这一结论。吕长江和王克敏（1999）[1]研究发现：非流通性控股股东似乎更愿意保留更多的自由现金流，且现金股利支付水平会随着公司成长性的增强而降低。……