柯文 李泽由

（中央财经大学，北京100081）

人民币境外流通规模测算:1997-2009

柯文 李泽由

（中央财经大学，北京100081）

文章主要运用间接估算即货币需求缺口法对1997-2009年境外人民币（现金）流通规模进行测算，并就各阶段流通数量上的变化进行对比分析，以此更好的把握人民币跨境流通之阶段特征及原因。

人民币；跨境流通；规模测算；间接估算

近年来，人民币跨境流通的数量不断增加，引致这一现象的原因至少包括两个方面，一是我国经济增长迅速、人民币汇率稳中有升、国际贸易尤其是与东亚周边国家、地区的双边贸易规模不断扩大，这些都增加了境外对人民币的需求；二是此次全球金融危机以后，我国采取了一系列政策助推人民币跨境流通，希望以此渐进实现人民币区域化乃至国际化。也就是说人民币跨境流通已经逐渐从贸易需求引致转化为供给主导。对于人民币跨境流通问题的研究首先要搞清楚现状，而了解现状最直接的方式就是掌握人民币跨境流通的数量规模。人民币跨境流通的数量究竟有多少？本文主要采用间接估算法对人民币跨境流通规模进行测算，以此来确定大致数量。

一、人民币境外流通规模估算模型:理论基础及大致思路

1.人民币境外流通规模估算模型构建的理论依据

本文的估算模型主要是基于弗里德曼的现代货币数量理论而得出。人民币跨境流通本质上属于货币需求范畴，而货币需求理论主要在于解释三个问题，即货币持有动机、货币需求决定及货币需求是否稳定，对于这三个问题回答的不同形成了诸多货币需求函数，其中主要的是凯恩斯的货币需求函数和弗里德曼的需求函数。由于本文采取的估算方法为间接测算法，该方法的一个隐含前提就是货币需求函数具备长期稳定性，所以模型的理论依据主要为弗里德曼的现代货币数量理论，其中Md为货币需求为通货膨胀率、re为货币或其他金融资产收益率、为实际永久收入、w为财富量、u是其它，也就是说货币需求函数主要取决于规模变量、机会成本变量、制度变量及其它。

2.模型设定

根据上面的货币需求函数，我们选择若干经济变量，以此构建测算模型。规模变量主要使用年度实际国内生产总值来表示，即GDP p；机会成本变量主要选取实际存款利率来表示，即r；制度变量主要选取货币化率来表示，对货币化率本身的测度，有的用城镇人口占总人口的比重，有的使用广义货币比国内生产总值，本文主要采用后者，即M2GDP。其它变量主要为宏观税率，其测度通过年度财政收入比国内生产总值来表示，即t。由于跨境流通的人民币中多以现金为主，所以本文主要测算对象为境外流通的人民币现金，因变量为M0GDP。

基于上述理论依据及变量选取，本文估算模型设定如下：

其中：M0为流通中现金年度余额；GPD为年度国内生产总值；r为一年期定期储蓄存款实际利率（整存整取），即一年期定期储蓄存款名义利率扣除当年年度CPI，如遇利率变更，则取年度平均值；x为货币化率，即M2GDP；t为宏观税率，即年度财政收入比国内生产总值；ε为残差。

3.人民币境外流通规模估算大致思路

本文的时间样本区间为1978-2009年。思路大致如下：

首先，将样本时间区间划分为三个时段：第一时段为1978年至1996年；第二时段为1997年至2004年，第三时段为2005年至2009年。与此同时假设在这三个时段内，境内的货币需求量与若干主要宏观经济变量（GDP、通货膨胀率等模型设定变量）存在长期稳定的均衡关系。

其次，在第一时段内即1978年至1996年，通过模型检验得出封闭状态下的国内货币需求函数。

最后，使用己估计出来的方程对第二、三时段即1997年至2009年我国境内的货币需求数量进行估算，并使用货币供给量即M0扣除境内货币需求量从而间接求出这一时间段内对应人民币境外人民币持有数量。通过各时段数据整合，找出人民币跨境流通在各时段变化的规律，并分析相关原因。

二、人民币境外流通数量之模型测算

（一）1978-1996年：协整关系检验与参数估计

1.单位根检验

为了防止时间序列由于非平稳而造成的伪回归，首先对模型中的各个变量进行单位根检验，结果显示（见下表），1n(M0p)、1n(GDP p)、r、1n(x)、1n(t)均为非平稳变量，经过一阶差分处理以后，D1n(M0p)、D1n(GDP p)、Dr、D1n(x)、D1n(t)均为平稳变量，即为一阶单整，估算模型中各变量间协整关系已然具备了前提条件。

表1 相关变量ADF检验值

2.协整检验

由于模型中的各个变量都为一阶单整，因此，我们可以检验方程中因变量和自变量之间是否存在协整关系，并确定变量之间的具体关系。首先，对模型即方程（1）（1978-1996）进行最小二乘回归，从而得出具体方程式及残差项；

其次对残差项进行单位根检验，若不存在单位根，则因变量与自变量之间存在协整关系，方程（2）即为该时段下的货币需求函数。通过残差单位根检验，得出的ADF值小于临界值（见表2），所以因变量和自变量之间存在协整关系。

表2 残差的单位根检验

（二）1997-2009年：人民币境外流通规模测算

通过第一阶段的分析，我们已经测算出了1978年至1996年间的人民币境外流通规模，具体数据见表3。

表3 1997-2009年人民币境外流通规模测算值

（三）人民币境外流通规模变化之阶段对比分析

通过模型估算，我们大致推出了1997年至2009年人民币境外流通数量，再结合马荣华（2006）测算出的1988年至1996年的数据，可以发现在1988-2009年期间，人民币跨境流通规模大幅增加主要体现在两个时段：第一个时段是1997年至2002年，第二个时段是2004年至2009年。

从第一时段的数据（1997-2002）分析来看，1997年至2002年期间，人民币境外流通规模出现了一波较大的增长周期，原因主要在于：一是我国于1996年接受了国际货币基金组织第八条款，放开了国际收支经常账户下的管制；二是1997年亚洲金融危机中，人民币实现了不贬值的承诺，为其赢得了较高的信誉，增加了外部对其的需求；当然，人民币的跨境流通在一定程度上也与国内经济及国际贸易投资规模的增长存在关联。

从第二阶段的数据（2004-2009）来看，人民币跨境流通在经历了2003年的负增长以后，重新步入了正轨，2004年实现了恢复性增长，但增速较慢；2005年后，尤其是2006年人民币境外流通规模增长速度达到46.0547%，为这一时段的峰值。2004年至2009年间平均增速也达到了22.1224%。总体来看，该时段人民币跨境流通实现了总量上的继续增长，关键时点主要为2005年和2008年。2005年7月21日实施的人民币汇率形成机制改革，即实行以市场供求为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制，本质上就是在渐进、可控的前提下，逐步提高人民币汇率的浮动性。该政策出台后，人民币汇率稳中有升，至今为止，升值幅度已经超过了20%。2008年由次贷危机所引发的全球金融危机极大的冲击了各国尤其是发达国家的经济，赤字、债务、失业大量增加，这次危机不仅反映了金融监管所存在的若干问题，更是反映了当前国际货币体系存在的致命缺陷。针对于此，危机以来，我国采取了一系列政策助推人民币跨境流通，希望以此渐进实现人民币区域化乃至国际化，具体来说包括：与部分国家签订货币互换协定、建成中国-东盟自由贸易区、实行人民币跨境流通结算试点并扩大之等。经济的快速增长、国际贸易规模的不断扩大、本币汇率的稳步升值及国际关键货币的走弱，极大的刺激了境外对人民币的实际需求。另一方面，国家政策的不断助推及金融改革尤其是汇率、资本账户改革的深入开展则从供给、需求两个方面促进了人民币跨境流通。

人民币跨境流通本质上是人民币国际化的初始阶段，随着我国经济的不断增长、金融改革的深化及市场的完善，人民币不仅会在跨境流通规模上大幅增加，其也会在职能上不断丰富，逐步由主权货币过渡为国际货币。

[1]巴曙松，严敏.人民币现金境外需求规模的间接测算研究：1999-2008[J].上海经济研究,2010，(1).

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（责任编辑：吴杨）

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1671-752X(2011)01-0010-02

2011-02-14

柯文（1985-），男，湖北黄石人，中央财经大学金融学院证券投资专业硕士研究生；李泽由（1983-），男，四川达州人，中央财经大学金融学院金融学专业硕士研究生。