徐伟川，徐 滨

（1.长春金融高等专科学校 金融系，吉林 长春 130028；2.中国华融资产管理公司长春办事处，吉林 长春 130061）

根据美国全美风险投资协会的定义，所谓风险投资，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资活动包括四个阶段：筹资阶段、投资阶段、管理阶段和退出阶段。风险投资的运作可看成是一个动态循环的过程，而风险投资的退出是风险投资在时序上和空间上不断循环的保证。

风险投资的退出，是指风险企业发展到一定阶段以后，风险投资者认为有必要的时候将风险资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。国内外关于风险投资退出问题的研究主要集中于两个方面，即退出时机和退出方式的选择。风险投资的主要退出方式有四种：首次公开发行（IPO）、出售、回购和清算。其中IPO是本文研究的重点。

一、国内外对IPO退出方式的研究综述

IPO是指受资企业第一次向公众公开发行股票。IPO一直是研究者关注的热点，因为通过IPO实现退出是最理想的。Soja等（1992）计算并比较了四种主要退出方式的投资回报倍数（（返回额 投资额）／投资额），其中，IPO以高达1.95倍的投资回报高居榜首，远远高于其他几种退出方式。Douglas J·Cumming，Jeffrey G · Macintosh（2000）、万俊毅（2004）、程静（2004）从风险投资退出方式的收益、成本、时效性以及现金偏好、退出价格、程序的复杂性等方面对各退出方式进行比较分析，同样得出了IPO是最理想的退出方式的结论。……