张辛雨

（长春金融高等专科学校 经济管理系，吉林 长春 130028）

一、“三元悖论”理论与巨额外汇储备的形成

美国经济学家克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题提出了“三元悖论（The Impossible Trinity）”，也称三难选择，其含义是指一个国家所制定和实施的货币政策独立性、该国汇率的稳定性以及资本完全流动性，三者不可能同时实现，最多只可以同时满足其中两个目标，而不得不放弃另外一个目标。

“三元悖论”原则不仅反映了开放经济下经济体系内部所蕴含的矛盾，即开放经济下宏观调控当局面临多重相互交织的目标时必须有所取舍，也为资本流动情况下货币政策和汇率政策的协调提供了分析框架。“三元悖论”原则可以用图1来直观表示。

图1“三元悖论”图

“三元悖论”是指图1中心位置的黑色三角形，即在资本完全流动情况下，如果实行严格的固定汇率制度，则没有货币政策的完全独立；如果要维护货币政策的完全独立，则必须放弃固定汇率制度；如果要使得固定汇率制度和货币政策独立性同时兼得，则必须实行资本管制。也就是在黑色三角形中，三个角顶点只能三选二。

根据“三元悖论”理论，任何一个国家在开放的金融环境下都会面临以下几种选择:

第一，一国在其固定汇率条件下，一旦以资本的自由流动为目标，那么该国就不得不放弃货币政策的独立性这一目标。虽然这样的政策组合能有效地维持汇率的稳定，但央行也失去了通过货币政策调节社会总需求与社会总供给的平衡的能力。……