闵 亮

(浙江财经学院会计学院,浙江 杭州 310018)

一、引 言

企业融资决策受到多方面因素的影响,管理层进行融资选择的过程,就是寻求与企业内部条件相适应、同时外部环境可行的资金,是内部条件与外部环境的综合分析结果。广大学者对于公司内部特质对企业融资决策的影响进行了较为充分的研究[1],而对于外部因素,如行业特性、金融发展和宏观经济状况对于融资决策影响的研究稍显不足。本文重点关注:在面临金融危机冲击时,上市公司的融资决策有何变化;同时,对于融资约束程度不同的企业,其融资决策有何差异?为了探究以上问题,本文以上市公司为样本,以2008年金融危机为时间窗,将融资决策从外源融资和内源融资进行分类的基础上,深入探讨融资约束程度不同的上市公司对于外源融资中权益融资和负债融资以及双重融资决策的偏好。

二、理论分析与假设提出

Greenwald、Stigliz和Weiss(1984)以及Myers(1984)修正了完美资本市场的前提,将信息不对称问题引入到融资决策的研究中,建立了不完美市场下的优序融资理论。其主要观点:资本市场的不完美使得外源资金成本高于内源资金,导致企业面临的融资约束,而且企业面临的融资约束程度主要来源于信息不对称[2]。也就是说,由于资本市场的不完美,企业与资金供给者之间的信息不对称和代理成本导致金融摩擦会使内源融资和外源融资的可替代性明显降低,导致外源融资溢价,而外源融资的成本溢价效应必然产生融资约束效应。……