姚小义，谭 劼

(湖南大学金融学院，湖南长沙 410079)

本土企业推进人民币国际化的路径选择

姚小义，谭 劼

(湖南大学金融学院，湖南长沙 410079)

金融危机引发的世界货币体系变迁，为人民币国际化提供了新的契机。推动人民币国际化，除了重视国家的宏观政策作用外，还要重视本土企业的微观市场作用，以贸易和投资两条主要途径推动人民币国际化。推行人民币计价贸易，以贸易发展提高企业竞争力进而增强本国货币的影响力;以贸易为依托有顺序地拓宽人民币直接投资区域，并辅以人民币金融投资增，强人民币的国际可接受性。本土企业还应在发挥自身功能的同时把握好与国家和其他微观主体的互动关系。

人民币国际化;本土企业;贸易;投资

对于货币国际化问题的研究，国外始于20世纪60年代，国内始于20世纪80年代。伴随世界货币体系的演进与变迁，新的经济冲击不断催生新的世界货币，学术界对这一问题的研究也在不断发展中。进入21世纪，一方面，中国经济实力迅速增长;另一方面，金融危机对世界货币体系格局的冲击使美元第一世界货币地位受到挑战，为人民币走向国际化提供了一个良好的契机。且从6 500亿元货币互换协议，到跨境贸易结算试点的建立来看，人民币的国际化道路虽然漫长，但征程已经开启。

围绕如何推进人民币国际化问题，Bergsten(1975年)认为国际货币的条件应包括政治和经济两个方面:政治上应具有强大的政治权力并得到国际合作的支持，经济上需要从内部和外部同时实现合理的政策调控目标［1］。陶士贵(2002年)提出了实现人民币的内部可兑换和人民币区域化来推进人民币国际化［2］。何慧刚(2007年)提出渐进路径，在宏观经济政策和区域经济货币合作等方面做出具体的制度安排，最终实现人民币国际化［3］。陈晞、虞红霞(2009年)提出以人民币债券为突破口，推动香港成为人民币离岸金融中心，推动人民币成为区域储备与投资货币，实现区域化［4］。以上研究主要集中于国家的宏观视角，即通过政策传达与协调来推进人民币国际化，这对人民币国际化进程中的国家行为选择提供了指导。但对于微观主体在人民币国际化进程中的路径选择却研究甚少，目前仅局限于以商业银行为代表的金融机构，如巴曙松(2007年)曾从商业银行业务、商业银行境外机构扩张的角度提出了商业银行在人民币国际化中的道路［5］。

然而笔者认为，人民币国际化是一个系统的工程，仅有国家的参与而忽略微观市场主体的作用必然难以发挥市场灵活的配置功能，仅有金融机构这一微观主体的参与而忽略其他本土企业这一更重要的微观主体的作用必然会影响市场功能的协调发挥。因此，从本土企业的视角探讨人民币国际化的途径无疑拓宽了人民币国际化的路径选择。

一、贸易与投资是本土企业推进人民币国际化的路径选择

人民币要实现国际化，必须使人民币具备国际货币的基本功能。Hartmann(1998年)指出，货币国际化必须具备的基本条件包括货币发行国在国际出口中和直接投资中占主导地位，在制造业方面具有较高的比较优势［6］。刘光灿等(2003年)指出，一国货币在国际交易支付中所占的比重是判断该国货币是否为国际货币主要标准之一［7］。姜波克、张青龙(2005年)也认为国际货币发行国必须在全球产出、贸易、投资和金融中占较大份额，货币流通或交易区域的规模较大，能产生规模经济和范围经济［8］。可以看出，在世界经济交往中是否具有普遍可接受性，是衡量一国货币是否为国际货币的重要标准。

贸易与投资是世界经济交往的重要内容，也是企业最主要的经济活动;同时，贸易以货币为交易媒介，投资则是货币的直接转移。因此本土企业通过贸易与投资推行人民币的国际流动，增强人民币的国际接受性将是最有效的。

二、本土企业在人民币国际化背景下的贸易与投资环境分析

人民币国际化将使我国市场环境发生改变，从而对本土企业的贸易与投资产生新的影响。因此本土企业在以贸易与投资推动人民币国际化的道路上，首先应充分了解自身所处的新的贸易与投资环境，才能做出与现实条件相适应的有效选择。这一经营环境的改变主要体现在以下几个方面:

(一)有利环境分析

总的来说，人民币国际化为本土企业的贸易与投资提供了较为有利的环境，这可以从国际环境、国内环境和企业内部环境进行分析。

国际环境的有利性主要体现在:第一，人民币需求国给予我国优惠的贸易投资条件。人民币国际化后，他国将对人民币的需求增大。为取得人民币，外国会以优惠条件向我国出口商品，这会给我国本土企业的进口带来利益，降低部分企业的产品成本，方便部分企业的技术与管理的引进，提高了我国本土企业对外贸易与投资的竞争力。同时向我国开放市场，为我国企业扩大对外贸易、投资提供了有利条件，拉动了本土企业的国内生产与发展。据我国有关专家测算，一旦人民币成为国际货币，我国每年因人民币国际化而获得的年铸币税收益至少可以稳定在25亿美元左右。如果人民币的购买力能够在较长的时期内保持稳定，并且逐步推进人民币的国际化区域，那么到2010年人民币国际化带来的国际铸币税收益可能为152.8亿美元，到2015年约为224.6亿美元，到2020年约为300.2亿美元。第二，贸易与投资汇率风险减少。人民币国际化后将获得经济活动中的可接受性，本土企业在对外贸易、投资活动中，一部分交易可以使用本国货币计价、结算，这将节省货币兑换成本;同时也增强了我国对外交易收益的确定性，减少了我国企业的风险管理成本。这部分收益，可通过各国对外贸易、投资规模，本国货币结算所占比重，套期保值成本和货币兑换成本等进行估算。

国内环境的有利性主要体现在我国不断完善的金融市场方便了贸易与投资。国际货币发行国都是世界主要的金融市场，大量资金的汇集和交易既会给国际货币发行国金融业带来巨大服务和利息收益，也会大大方便其国内企业筹资与投资活动，为本土企业提供了丰富的资金来源，扩大了投资活动的广泛性与灵活性。短期外汇借贷市场的建立，对我国外贸企业的外汇资金运用，外汇资金的筹措具有提高收益、降低成本的积极意义。人民币清算市场的建立，可以为国内外企业提供高效率的清算服务。银行中间业务的扩大，也极大方便了本土企业生产经营中对临时资金的调度与运用，简化了贸易活动的部分业务流程。如中国银行在海外经营的主要业务是对外筹资，通过办理外国政府贷款、混合贷款、买方信贷和商业贷款，为国内重点建设项目筹集了数百亿美元的外汇资金，并在多个金融市场上成功发行债券，为本土企业的发展筹得了资金，并增强了贸易结算的灵活性。

企业内部经营环境的有利性主要体现在企业制度的国际化革新，为本土企业寻求海外贸易与投资发展创造契机。人民币国际化还可以促进国内企业改革，转换经营机制，以适应国际市场变化的需要。因为人民币的国际化应具备的条件之一就是建立起我国能够适应经济全球化需要的现代企业制度，而现代企业制度能够不断营造全新的企业经营与管理机制，能使企业不断适应国际市场的变化。因此，人民币国际化是和现代企业制度的改革和完善以及企业的外向化发展紧密配套的，以人民币国际化为纽带，来促使企业不断地深化改革，加快海外发展的进程。制度的国际化革新，无疑为本土企业的贸易与投资提供了新的发展思路。

(二)不利环境分析

人民币国际化后，全球金融资本的流动将在很大程度上以人民币的流动为重要形式。这就使得人民币置于全球经济环境的波动中，从而对我国本土企业的贸易与投资带来风险。

首先，人民币升值压力对贸易投资造成复杂影响。人民币国际化后，全球范围内将增大对其需求，这将造成人民币的升值压力。日元、美元国际化的经验都验证了这一点。升值必将对我国本土企业带来多方面影响。人民币升值将促使企业海外扩张。企业海外的急剧扩张和兼并会产生两个不良的后果:一是使大企业效率急剧下降，为后来的不良资产问题种下祸根;二是企业的迁出将导致本土产业“空洞化”，国内的替代产业若未能及时跟上，将为国内经济带来低迷。同时，人民币升值将加大我国出口压力，为我国制造业等产品需求弹性大的产业带来价格冲击，从而在一定程度上削弱了我国企业的国际竞争力。

其次，资本项目下的自由兑换将加大国际资本对我国贸易投资环境的冲击。经济利好时，将吸引大量国际资本流入我国，这将提升我国的资产价格，特别是房地产和股市的价格;但当不利消息出现时，国际资本便可大量抽逃，造成我国资本市场的动荡、缩水。这些都将直接影响本土企业的价值链，并反馈到企业的生产经营，使其贸易与投资暴露于游资冲击的风险中。经验数据表明，日元国际化进程中，日本股市年均涨幅达16%，远超过同期其他主要国家;同期日本股市市值大幅增长了7倍，占全球股票市值的比重上升至30%。美元国际化也使得同期美国股市市值大幅增加了5倍［9］。亚洲金融危机时我国抵御住国际游资冲击就得益于当时资本项目下的不可兑换，人民币国际化后这一稳定机制的剥离无疑将使我国企业的贸易与投资面临风险。

三、本土企业以贸易与投资推动人民币国际化的具体措施

(一)贸易途径

1.积极推进人民币作为贸易交往的计价货币

目前，中国对外贸易中使用人民币计价结算的比重还十分低。利用本币作为贸易媒介工具的发展情况不是很好。在中国，关于人民币充当贸易计价货币的情况还没有相关的数据统计，但是从贸易发展现实中可以发现，人民币在贸易中发挥作用的领域主要集中于边境贸易方面，而绝大部分的对外贸易仍然是使用美元作为媒介工具，这一点与东亚许多其他国家和地区具有相同的特征。也正是因为如此，有学者将东亚地区划入所谓的“美元区”。人民币要实现国际化，势必要摆脱美元等其他国际货币的束缚，通过逐步替代其他货币在国际交易领域中的职能来拓展自我发展空间，实现这种转变的一个重要环节是在国际贸易中推广人民币计价结算。

首先，推动人民币在本土企业的出口贸易中使用。一般而言，出口方作为贸易中的卖方，在出售产品的过程中选择何种货币作为签约计价货币，其相对于进口方具有一定程度的主动性和抉择优势。且目前我国企业也具有了这样的议价优势。究其原因:一是中国已经日渐成为经济大国和贸易大国，经济和贸易规模的不断扩大，有利于促进出口商使用本国货币作为出口贸易计价货币;二是随着外贸规模的扩大，中国在贸易伙伴国市场上占有的份额将越来越高，这对于中国出口企业更多地选择人民币作为贸易计价货币带来正向的刺激效应;三是中国出口产品结构不断升级，产品差异化程度日益提高，有利于促进人民币成为出口贸易的计价货币;四是人民币作为贸易计价货币有利于中国出口商规避贸易中的外汇风险，而且使用人民币这样的硬货币进行贸易计价还能够从中获得更多收益。因此，本土企业要充分利用上述有利条件，逐步打破以外币计价结算的惯性，积极使用人民币进行贸易计价结算。

其次，推动人民币在本土企业的进口贸易中使用。在结算时直接支付本币，无须进行货币兑换，可以从根本上消除风险因素，因此，从此角度看，人民币结算是我国进口商可以接受的。但在实际贸易业务中，以什么货币作为计价货币，还应视双方的交易习惯、经营意图以及价格而定。通过提高人民币在中国进口贸易中作为计价货币的比重，能够逐步形成国家贸易中的交易习惯与惯例，进而提高人民币的国际地位。同时，本土进口企业可通过采取相应的贸易措施来应对人民币走强对其作为进口计价货币带来的不利影响，通常可设法用下述两种办法补救:一是根据该种货币今后可能的变动幅度，相应调整对外报价;二是在可能条件下，争取订立保值条款，以避免计价货币汇率变动的风险。

再次，推动人民币作为第三国货币在其他国家的贸易中得以使用。一旦人民币在中国进出口贸易中作为计价结算货币的比例得到显著提高，随着本土企业对外贸易规模的继续扩大，将逐步形成使用人民币进行计价结算的贸易网络，贸易网络的扩张势必使得其他国家之间所进行的贸易也会更多地融入到人民币计价结算网络中来。特别是随着人民币资本账户实现自由兑换、中国资本市场的深入发展，人民币交易结算网络将更为便捷和庞大，其他国家也将更乐于选择使用人民币作为相互之间贸易的计价结算工具。因而，中国本土企业应积极建立起全球的贸易营销网络，为早日实现这种发展目标创造条件，促进人民币国际化不断走向深入。这一深入可遵循先我国边境地区，再我国重点贸易区——东亚，最后是更广泛的世界范围内的渐进顺序。这种顺序也正好与国家从区域化到全球化推行人民币国际化的指导方针相呼应。

2.提高本土企业的竞争实力来增强主权货币的国际可接受性

其一，可以通过扩大贸易规模增强本土企业竞争力。贸易发展已经成为推进货币国际化的一股重要现实力量。中国对外贸易规模的扩大，为实现人民币国际化提供了可靠的实体经济网络支撑。企业庞大的贸易规模所编织起来的贸易网络以及由此带来的规模效应，为人民币交易网络的形成和网络覆盖领域的扩大创造了先决条件。

其二，可以通过优化贸易结构来提高本土企业竞争力。中国企业对外贸易产品结构的变化和升级，既体现了贸易竞争力的增强，也为货币国际化提供了更稳固的贸易基础。中国企业对外贸易中应降低初级产品的比重，提高工业制成品和高新技术产品，这意味着对外贸易的附加价值和内涵价值的不断提升。这将使本土企业从国际贸易中获得的比较利益将更加丰厚，对世界贸易的影响也将更为重要，这为人民币国际化的长远发展提供了有力的支持。

(二)投资途径

1.逐步扩大对外直接投资

首先，投资区域要遵循一定步骤。人民币对外直接投资是人民币的对外输出，是本土企业推动人民币国际化的可行途径。国内企业以人民币对外直接投资，绕开了外汇局资金汇出审核环节，不仅程序大大简化，汇款十分便利，而且可免受人民币汇率波动风险的影响，交易成本大大降低。但由于目前我国还没有实现资本项目下的自由兑换，本土企业在人民币对外投资时存在局限性。因此，本土企业以人民币对外直接投资比以人民币计价贸易更应遵循渐进性，以人民币接受性较强的区域为起点开始人民币的境外直接投资，在地域上应遵循先边境、再亚洲区域，最后走向全球化的步骤。在这一过程中，首先应明确人民币境外直接投资的范围和重点。当前应明确限定在政治环境和经济发展相对稳定、法制健全、社会信用基础良好、人民币结算代理机制比较完善的周边国家或地区。目前俄罗斯、缅甸、印度等国家与中国边贸活动频繁，人民币结算代理机制比较健全，信用基础良好，这是本土企业现阶段人民币直接投资的重要目的地。

再者，可以以贸易与非贸易经济交往带动人民币对外直接投资。由于目前我国经常账户已完全开放，资本账户的开放还需要时日，因此在推动人民币的国际流通中贸易途径将有更大的发展空间，而人民币投资尚待开发。但是，企业的贸易与投资是价值链中紧密相关的两个环节，这就为贸易先行，以相对坚实的贸易基础带动投资发展提供了可能性。目前我国边境贸易与经济往来较为频繁，推动了人民币在这一地区的可接受性，这为我国企业在这些区域的人民币投资创造了条件。在投资项目的选择上，亦应以贸易和其他经济往来为依托。因此，按照国际贸易原理，在人民币境外投资时应充分考虑投资主客体的禀赋差异与优势。目前我国周边人民币流通较宽松的国家大都资源丰富，但经济相对薄弱，而我国企业拥有相对充裕的资金和技术优势。因此我国本土企业在对其投资时应找准正确的契合点，既帮助周边国家更好地开发利用当地资源，同时又为我国企业创造收益，且推动了人民币的境外流通。如中蒙两国经济互补性很强。蒙古国以畜牧业为主，畜产品是其主要出口产品;我国进口的商品从生活日用品、工业产品，到基础设施建设物资设备等，品种多数量大。从资源优化配置的角度来看，对蒙古国而言，仅靠有限的畜产品出口来维持自身发展需要的边际成本很大，而直接引进中国资本进行本国有色金属、石油、天然气等资源开发，以及进行基础设施的建设是有效的选择;对我国而言，人民币直接投资，此时将是最经济、最有效的选择。从贸易平衡的角度来看，中蒙贸易中我方出口商品多于从蒙古国进口商品，蒙贸易方要使用人民币支付贸易差额就必须拥有一定数量的人民币存量，这又为人民币的直接投资提供了渠道。再者，蒙古国多半边境与我国接壤，我国各省区蒙古族与蒙古人民同为一族，宗教信仰、语言文化、生活习惯相同，为经贸和投资发展提供了自然人文地理优势。

2.辅以引进金融投资

企业为保持合理的资本结构，分散系统性风险，金融投资是不可缺少的。人民币对外金融产品投资更是输出人民币，推动人民币国际化的可行渠道。

但目前人民币对外理财品种还较为缺乏，且考虑到企业金融投资的特点是对暂时闲置资金的保值与增值，对流动性和安全性要求较高，因此我国本土企业人民币对外金融投资要限制规模，控制风险。尽管如此，我国企业管理者应具备人民币对外金融投资的意识，在合适的条件下应投资于人民币境外理财产品。

四、本土企业推进人民币国际化的过程中须处理好两个互动关系

当今是人民币国际化取得新进展的有利时机，我国本土企业在发挥自身市场功能推进人民币国际化的同时，还应处理好与国家这一宏观主体和其他微观市场主体的互动关系。货币的国际化必然涉及国家与国家的政策协调，需要一系列具体规则来规范指引，以保证这一工程的有序运行。所以，在人民币国际化进程中，我国本土企业一要密切关注国家有关政策的推行与实施;二要严格遵守这些规则，最终在国家政策的框架下发挥主观能动性，推动人民币的国际化。同时，本土企业还要重视与其他微观市场主体的互动，特别是与银行等金融机构的互动，充分利用人民币国际化背景下不断完善的金融设施与新的金融业务，增强贸易与融资的便利性。

［1］BERGSTEN C F.The Dilemmas of the Dollar:the Economics and Politics of United States International Monetary Policy［M］.New York:the Council on Foreign Relations by NewYork University Press，1975:203 －211.

［2］陶士贵.人民币实现内部可兑换的国际借鉴与路径选择［J］.国际金融研究，2002(10):15－19.

［3］何慧刚.人民币国际化:模式选择与路径安排［J］.财经科学，2007(2):37－42.

［4］陈晞，虞红霞.全球金融危机下的人民币国际化路径研究［J］.金融发展研究，2009(5):45－47.

［5］巴曙松.人民币国际化背景下的银行之路［N］.第一财经日报，2007－10－16(1).

［6］HARTMANN P.The International Role of Euro［J］.Journal of Policy Modeling，2002，24:315 －317.

［7］张蓓.人民币国际化的条件及路径选择:文献综述［J］.管理观察，2009(6):28－30.

［8］姜波克，张青龙.货币国际化:条件与影响的研究综述［J］.新金融，2005(8):6－9.

［9］徐明棋.从日元国际化的经验教训看入民币国际化与区域化［J］.世界经济研究，2005(12):39－44.

The Approaches to Promote RMB’s Internationalization by Local Enterprises

YAO Xiao-yi，TAN Jie

(College of Finance，Hunan University，Changsha 410079，China)

The changes in the world’smonetary system triggered by financial crisis provide a new opportunity for the internationalization of RMB.To promote the internationalization of RMB，we should attach importance to the role of the state’smacroeconomic policy and to the effect ofmicromarket of local enterprises;we should develop local enterprises aswell as the route of RMB＇s internationalization through trade and investment，i.e.，to enhance the influence of the national currency by implementing RMB denominated trade and by improving the competitiveness of enterprises through trade，and to enhance RMB＇s international acceptability by trade based orderly widening of RMB direct investment regions supported by financial investment of RMB.At the same time，local enterprises should hold nice interactive relationship with government and othermicro participantswhen playing its own functions.

RMB internationalization;local enterprises;trade;investments

F 821.6

A

1004－1710(2010)02－0058－05

2009－09－23

姚小义(1965－)，男，湖南益阳人，湖南大学金融学院教授，博士，主要从事国际金融研究。

［责任编辑:林漫宙］