赵　勇　王少国

摘要：以我国的指数基金为研究对象，对其投资风险进行全面评估。对样本指数基金的跟踪误差方差进行分解，分析其历史风险水平及其风险构成。引入压力测试的方法，分析并预测样本指数基金未来的风险水平。实证结果表明，从总体上看，样本指数基金的风险控制得较好，基本满足指数化投资的要求。

关键词：指数基金；风险；跟踪误差方差；压力测试

中图分类号：F830.91 F222.3文献标识码：ADOI：10.3963/j.issn.1671—6477.2009.04.003

一、引言

在投资实践中，指数化投资的代表为指数基金。不同于其他积极管理型的投资组合，指数基金的风险调整收益状况主要取决于跟踪误差的控制，因此，指数基金最大的挑战就是如何有效地度量并控制跟踪误差。从理论上看，在一个有效的市场条件下，主动型风格的投资很难显著性地取得超越市场平均收益的业绩表现；而被动型风格的指数化投资，则凭借成本控制方面的优势，往往能够收到较好的投资效果。在实践中，衡量指数基金投资业绩的重要指标就是跟踪误差。因此，指数基金的投资管理可以理解为：在有效控制跟踪误差的条件下，实现指数基金收益的最大化；而由于指数基金实施跟踪基准指数的被动型管理，则指数基金收益的大小，最终将取决于基准指数的市场表现。

本文首先根据跟踪误差方差分解的理论，对指数化投资的风险从历史和未来两个方面进行探讨。特别是在跟踪误差方差分解的理论模型基础之上，引入压力测试，分析样本指数基金未来风险的变化。……