人民币汇率变动的影响因素分析与对策浅谈

2016-09-06曹师韵

太原城市职业技术学院学报 2016年6期

关键词：汇率人民币因素

曹师韵

（中南财经政法大学工商管理学院，湖北武汉 430073）

［财会与金融管理］

人民币汇率变动的影响因素分析与对策浅谈

曹师韵

（中南财经政法大学工商管理学院，湖北武汉 430073）

汇率是影响内外部经济均衡的关键变量，长期以来，影响汇率的因素一直是国际金融领域研究的一个重要命题。本文通过回顾2006年以来人民币汇率变动的基本态势，从汇率影响因素的理论模型入手，简要分析总结引起人民币汇率变动的基本因素，并结合当前汇率的变动给出一些政策建议。

人民币汇率；影响因素；贸易顺差

汇率，顾名思义，是两种货币之间的兑换比率。因为世界各国（各地区）货币币值不一，所以相互之间必须规定一个兑换率，即汇率，才可能进行正常的国际间经贸及其他往来。进一步直观地理解，无论是直接标价法还是间接标价法，汇率都可以理解为以本币为一般的参照物，对其他货币标示的价格。所以汇率的实质就是一种价格，但与其他的价格还不同，汇率作为货币的价格，货币的双重性同时决定了汇率的双重性，加之汇率的决定相当复杂，实体经济多层次上的各因素都对汇率有着重要影响。本文试就影响人民币汇率变动的基本因素予以系统剖析，并在此基础上提出相应的对策建议。

一、近十年来人民币汇率变动的基本态势

图1　2006年至2016月人民币汇率走势图

图2　2015年1月至2016月年3月人民币汇率走势图

由图1和图2可以得出，人民币对美元汇率从2006年至2016年经历了三个重要阶段。一是2006年到2008年，因巨额贸易顺差及外汇储备，汇率由2006年12月1美元兑换7.81元人民币，一直下降至2008年12 月1美元兑换6.83元人民币的水平，这一个阶段人民币总体上承受着很大的升值压力，是较大幅度升值的一个阶段；二是2008年全球金融危机爆发，在很大程度上减缓了人民币升值的压力，使人民币汇率维持在1美元兑换6.2—6.3元人民币之间，这是人民币汇率一个相对稳定的阶段；三是2016年伊始，美联储局加息后美元汇率继续走强、内地经济放缓持续、汇改后人民币汇率更多由市场因素决定等因素影响，人民币汇率出现大幅度贬值，这是人民币汇率变动的又一阶段。

二、影响人民币汇率变动的主要因素

在当前经济全球化的大背景下，汇率的变动对一个国家社会经济生活的影响极大，汇率的形成机制和影响因素也日趋错综复杂，而对于影响人民币汇率变动的主要因素也有不同的说法和不同的理论支持。主要有以下几个因素：

（一）相关文献

易纲和张磊在2008年出版的专著《国际金融》中将影响人民币汇率的主要因素划分为长期和短期两个方面。长期因素决定汇率的基本走势，主要有经常账户余额、通货膨胀差异以及经济增长差异。短期因素主要是在短期内影响汇率波动，包括利率、中央银行干预和预期因素等。

侯高岚在其著作《国际金融》中认为：长期因素中，国际收支差额是影响汇率变动的起主导作用的直接因素。对于通货膨胀率和经济增长率这两个长期因素，侯高岚与易纲、张磊持相同的观点。短期因素中侯高岚认为：除了利率、中央银行干预、心理预期这些影响因素外，投机活动同样影响汇率变动。

张壹壹、黄云在《人民币汇率变动对经济的影响及对策研究》一文中则认为：一国汇率的变动是诸多因素共同作用的结果，主要有美元汇率的走势、世界主要经济体状况、各主要经济体的通胀情况及利率差异等等，中国对人民币国际化的诉求也会对人民币汇率产生影响。

柳杨在《人民币汇率影响因素及走势分析》文中与张壹壹、黄云所持观点大致相同，也认为人民币汇率变动的影响因素是多种多样的，主要有一国经济发展水平、国际收支状况、外汇储备状况、汇率政策、心理预期等。

（二）理论模型

1.购买力平价理论。这种理论的基本观点是说货币的价值是由单位货币在所在国家的购买力决定的，因此两国货币间的汇率其实就是这两国货币的购买力之比。而货币的购买力是通过物价水平来体现的，所以绝对购买力平价理论对汇率与物价的关系有深刻的探索。这种理论抓住价值尺度这一货币的基本职能来探索汇率的决定因素，其基本方向是正确的，因而在理论和实践上产生过巨大的影响。

2.利率平价理论。这是由著名经济学家凯恩斯提出，经由爱因齐格等其他经济学家进一步发展而成的一种远期汇率决定论。这种理论认为：汇率的远期均衡是由国与国之间资金的交易套利所导致的，当两个国家之间的利率存在差异，资金必然从低利率向高利率流动，如此则导致高利率国的货币在远期会贴水，低利率国的货币在远期会升水。大量的外汇交易使国与国之间的利率水平趋向一致，也促使汇率水平趋向均衡。但问题是：现实的生活中可用于套利的资金规模是有限的，不可能无限制地使国与国之间的利率不断地趋向一致，同时国际间的资金流动存在着许多人为的限制，这正是利率平价理论存在的主要缺陷。

3.巴萨效应。这是国际经济理论界关于汇率影响因素最有影响力的一种理论。这种理论从实体经济的角度认为：一个国家如果经济增长率越高，那么它的工资实际增长率必然会越高，在固定汇率的情况下，将引起物价总水平的上升。而如果稳定了国内的物价，就必然会引起实际汇率的上升。也就是说，当购买力平价理论成立时，实际汇率会是一个常数。巴萨效应理论试图从经济长期发展的趋势分析研究汇率变动的趋势，在国际上产生了广泛的持久的影响。对我国来说，从改革开放以来国民经济经历了长时期的高速增长，从这种角度出发研究我国经济高速增长与人民币汇率的变动趋势，具有很强的现实意义。但也恰恰是在我国，巴萨效应理论同样显示出局限来，因为中国大量农村剩余劳动力的存在，导致我国在经济长期高速发展的情况下并没有必然地引起实际工资的同步上涨。

人民币汇率变动的影响因素分析　相关系数　人民币汇率变动的影响因素　相关系数上海（A）　-0.6083 GDP　-0.8797　CPI（上年同期）　-0.3944贸易差额（亿美元）　-0.7134　M2（亿元）　-0.945外汇储备（亿美元）　-0.9653最高股价指数银行间同业拆借市场平均利率1天　0.1782　上海（B）　-0.536 7天　-0.1142　深圳（A）　-0.6805 20天　-0.126　深圳（B）　-0.5906 30天　-0.0141最低股价指数上海（A）　-0.5776 60天　0.0005　上海（B）　-0.5001 90天　-0.0337　深圳（A）　-0.658 120天　0.0475　深圳（B）　-0.5686

（三）实证模型

1.杨伶、王金龙于2010年用2002年1月至2009年9月的月度相关数据对影响人民币汇率变动的因素进行分析，具体见下表。

可以看出：与人民币汇率相关的各个因素中，国家外汇储备的相关系数最高，达到-0.9653，其次是货币发行量（M2），其相关系数为-0.9653。；国内物价变动与银行间同业拆借市场平均利率与人民币汇率变动的相关性较小。

第二步，进行主成分分析，同时严格保证90%以上的方差率，所以提取3个主成分，累计方差解释率为94.80%。

2.孙晨华于2014年通过选取中美通货膨胀率差异、外汇储备、中美工业增长率差异以及中美利差、中美货币供应量M2增长率差异为自变量进行回归分析，得出中美之间的利差对人民币汇率的影响最大。

3.沙文兵、童文俊则是以2004年到2012年人民币境外存量为实证资料，围绕人民币境外存量与人民币汇率的互动关系进行详细的测算。测算的结果表明，人民币境外存量与人民币汇率的变化具有密切的相关性，人民币境外的存量增加会引起人民币的升值，反之亦然；而反过来人民币的升（贬）值也会引起人民币境外存量的增加（下降）。但这二者的互动关系并非是平等的，人民币境外存量变动处于矛盾双方的主要地位。

4.陈福烔、赵益华于2012年结合当时人民币汇率升值趋势的背景，对人民币汇率与对外商品贸易出口结构之间的关系进行实证研究，发现商品贸易出口结构与人民币汇率之间保持着长期稳定的单向因果关系，汇率是因，出口商品结构是果；相关的数据模型还显示：人民币汇率升值1%，会导致商品贸易出口结构优化0.1848%，这表明人民币汇率的升值会促进出口商品结构的优化。

三、基本结论

综上所述，影响人民币汇率的主要因素有：

1.外汇储备。充足的外汇储备有利于调节国际收支，保证对外支付；有利于稳定汇率，维护国际信誉，增强综合国力；有利于应对突发事件防范金融风险。但同时，外汇储备增长较快也会给宏观经济的稳定运行带来潜在风险，主要表现在：一是外汇储备规模过大，机会成本会相应增加；二是巨额的外汇储备会影响一个国家货币政策的自主性；三是会引起通货膨胀压力；四是会带来巨大的汇率风险；五是给人民币带来巨大的升值压力，近几年来人民币对美元的持续升值，充分说明了这一点。

2.贸易差额。贸易顺差时，出口国货币就会供小于求，汇率将会上升；反之，贸易逆差时，出口国货币供大于求，汇率就会下降。近几年人民币汇率变动也正好论证了这一点。2008年受全球金融危机影响，我国贸易顺差大幅减少，一定程度上减缓了人民币升值的压力，而2015 年12月我国贸易顺差减少到3249亿元，我国人民币汇率相应也贬值，达到了1美元对人民币6.49元。

3.GDP。2006年以来我国GDP一直处于持续增长的阶段，到2015年达到67.67亿元，这对我国人民币汇率产生着巨大的影响。一是我国为出口大国，经济增长的同时出口总量也在增加，巨额的贸易差额导致人民币也随着升值；二是我国经济增长率高，人民币升值潜力增强，进而引起人民币汇率的提高。但近两年来，我国经济增速放缓，加大了人民币贬值的压力，近期人民币汇率的贬值正也说明了这点。

4.利率。国家间利率水平的高低差异，对汇率的变动会有直接的影响。一种情况是通过影响经常项目而对汇率产生影响，当本国的利率变化时，会出台相应的信用紧缩或扩张政策，导致贷款、投资和消费的变化及物价的变化，进而引起进出口、外汇需求的一系列变化，最终导致汇率的变动。再一种情况是通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。利率的变化会引起国际资本的相应流动，从而导致外汇需求的变化，最终促使汇率发生变化。

四、建议浅谈

通过上述分析，影响人民币汇率变动的因素很多，对经济社会发展的影响也很大。近年来，随着我国经济的快速增长，及国际地位的提高，在国际贸易中的地位愈加重要，对于人民币汇率影响因素的研究也就显得愈发必要。

这两年人民币汇率持续贬值，截至2015年12月31日，人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.4936元，年度跌幅超过6%，人民币对美元中间价创2011年5月25日以来最低水平。人民币贬值对我国经济会产生许多影响，如何应对尤其重要。

笔者认为，从宏观的国家层面来讲，人民币大幅度的贬值会加剧国内资本外逃，使经济面临系统金融风险。而且资本大规模外逃与本币迅速贬值相互影响、循环联动会冲击人民币资产价格和国内金融市场。因此，应对人民币汇率的剧烈波动，特别是当前形势下应对人民币贬值的趋势，最重要的是适时调整中国的外储币种结构与总量规模，尽可能保持外储规模的适度；围绕使汇率始终能反映经济基本面的总体目标，适时调整汇率水平和制度，进一步完善人民币汇率的形成机制；大力发展多元化的金融市场，增加投融资渠道，缓冲汇率的剧烈波动，等等。

从企业层面来讲，2014年我国对外投资规模达1400亿美元，首次超过吸引外资额，成为对外净输出国。如果人民币出现持续大幅贬值，企业就会面临巨大的汇率风险，非常不利于企业走向国际市场参与国际竞争。因此，面对人民币汇率变动的新趋势，必须把汇率风险纳入自身全面风险管理体系之中，紧跟形势，准确研判，积极有效地规避所面临的汇率风险。从根本上讲，一个企业要规避汇率风险，就要积极推进自身产业结构的升级，不断提升自身产品的附加值，使自己在激烈的国际贸易竞争中不断掌握主动权，尽可能争取有利的地位。而在具体的经济时期和经济形势下，企业规避汇率风险应考虑的途经主要有实施贸易对象多元化战略，积极拓展更为广阔的新兴贸易市场，分散风险；适度增加进口替代，以减小经营成本，因为人民币的贬值会增加企业的进口成本；充分利用商业银行国内外网络优势和产品优势，积极运用信用证等结算工具选择有利的结算时机，运用远期结售汇、外汇期权等外汇避险工具对冲汇率风险，等等。

总之，汇率的变化绝对是一柄双刃剑。采取正确的应对策略，或者说面对汇率的剧烈波动，“两害相权取其轻”。于国家宏观层面而言，事关国民的经济利益、国内经济金融形势的稳定直至于国家的经济安全。于企业而言，正确的汇率应对策略可以实现经济效益的最大化，如果是外贸型企业，则更关乎自身的生死存亡。因此，在经济全球化背景日益加深的形势下，汇率问题日益重要。

［1］王瑾.人民币汇率影响因素分析［J］.经营管理者，2015（2）.

［2］杨伶，王金龙.人民币汇率变动的影响因素分析［J］.北方经济，2010（4）.

［3］孙晨华.人民币汇率变动的影响因素分析［J］.金融经济，2014（12）.

［4］易纲，张磊.国际金融［M］.上海：格致出版社，上海人民出版社，2008.

［5］陈福炯，赵益华.人民币汇率影响贸易结构的实证分析［J］.无锡商业职业技术学院学报，2012（3）.

［6］卢万青，陈建梁.人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究［J］.金融研究，2007（2）.

［7］廖松涛.人民币汇率贬值原因、负面影响及对策［J］.中国经贸，2014（14）.

［8］吴念鲁.影响汇率变动的六大因素［J］.金融博览，2012（12）.

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