武瑶瑶 胡凡 刘桂芳

(1.湖北经济学院财经高等研究院，湖北 武汉 100083；2.广东财经大学金融学院，广东 广州 510320)

一、引言

我国多层次资本市场是在市场需求与经济战略指导下逐步建设起来的，同时体现了市场的有效性和政府的有为性。自2003年党的十六届三中全会在政策层面首次提出“多层次资本市场体系”的表述以来，“多层次资本市场体系”频频在党代会、中央经济工作会议和监管部门会议中“亮相”，如何利用多层次资本市场服务实体经济已成为中央政府的核心关切。目前，我国已设立主板1、创业板和科创板(以下简称创新市场)、北京证券交易所、三板市场2(创新层和基础层)和四板市场(区域股权交易市场)层次分明、差异化竞争的多层次资本市场体系3(详见图1)。

图1 我国多层次资本市场架构

资本市场对实体经济发展的作用已是各界共识。有效的资本市场能够充分发挥资源配置作用(Fama，1970；陈辉等，2023)，为企业的创新活动、投资项目提供资金(Levine，2005)。然而，自2001年“中国股市赌场论”被提出以来，我国资本市场服务实体经济的能力受到一定争议。部分学者认为我国资本市场存在问题，比如资源错配致使服务实体经济能力低下(Hsieh and Klenow，2009；Wang et al.，2020)、大股东掏空上市公司(Jiang et al.，2010；Peng et al.，2011)、上市公司治理水平和信息透明度低(Jin and Myers，2006；Lin et al.，2015)等。但是，也有研究表明，我国资本市场自股权分置改革以后，资源配置能力显著提升，已与美国资本市场相当(Carpenter et al.，2021)。当前我国资本市场效率的相关研究虽然不少，但结论不尽相同。更为关键的是，当前的研究局限于我国主板市场，缺乏对整个多层次资本市场效率的检验。……