邓 敏

一、前言

传统的商业模式在面临生产成本增加和愈加激烈的竞争时，渐渐显露出其本身的缺点，为此，企业需要积极应对该困境，做出积极有效的转型。因此，大多数企业选择了集中资源发展，减少固定资产投资，将附加价值低的产品进行外包，有效地利用自身内部优势为企业整体的产业链增值，由此提升企业盈利能力的轻资产运营模式[1]。选择轻资产运营模式的企业大多数都是服装行业，其中海澜之家作为该行业的龙头企业具有极高的品牌价值和代表性。自海澜之家采用轻资产运营模式以来，量身打造了独一无二的核心竞争力，让行业内其他企业难以比拟，由此愈加巩固了其市场地位，并且扩大了在服装行业的市场份额。随着经济发展形势的变化，这些轻资产运营模式的服装企业逐渐面临一系列经营困难和财务风险，如资金困难、经营成本高、收入和利润降低等[2]。基于此背景，本文以海澜之家为案例，借助其自身的品牌价值和独特的代表性，进一步探讨轻资产运营模式下服装企业的财务风险问题。

二、海澜之家情况简介

（一）海澜之家概况

海澜之家总部位于江苏省，主要从事高端男士西服、配饰及相关产品的生产。2002 年9 月，海澜之家第一家店在南京中山北路开业，随后海澜之家品牌正式面世。2014 年4 月，海澜之家成功通过资格重新审核，正式在A 股上市，股票代码为600398，同年营业收入123.4亿。到目前为止，早已成为大家熟知的企业，更是在2021 年9 月入选中国品牌价值研究院发布的“2021 年中国最具价值品牌500 强”，连续七年入选《财富》中国500 强。此外，海澜之家的统一形象具有极强的凝聚力，连锁经营和整合营销模式极具可学习性，以及在全国营销改革中的领头羊作用也得到了服装行业的认可。海澜之家追求成本和质量，在经营中充分利用现有资源，严格控制生产标准，被誉为“男人的衣柜”。

（二）海澜之家主营业务

海澜之家的核心业务包括供应链管理、店铺管理、产品开发、销售渠道开发和支持。目前销售的产品包括男装、女装、童装、职业装和家居服，并且针对不同客户推出了各种产品，如男装品牌“海澜之家”、商务办公定制服装品牌“圣凯诺”和都市休闲时尚服饰品牌“OVV女装”，“黑鲸”则专注于快时尚男装和女装品牌。

三、海澜之家轻资产运营模式特征

（一）固定资产占比较低

评价一个企业的固定资产质量的其中一个重要指标就是固定资产占总资产的比例。海澜之家的固定资产主要是用于生产的房屋建筑物、设施设备以及物流运输设备等。表1 所示的海澜之家2017 年至2021 年固定资产变化情况可以看出，固定资产占总资产的比重不足14%，2021 年固定资产占公司总资产的比重仅为10.63%，说明海澜之家在轻资产使用方面具有较为显著的特点。

表1 海澜之家2017—2021年固定资产情况（单位：万元）

（二）销售费用高

企业在轻资产运营模式下，注重有效地管理商业资产，重点是品牌管理、产品研发、管理营销渠道，并将产品销售作为业务收入的主要来源，这通常需要投入大量资金。同样，海澜之家也在销售中投入了大量资金。在2017—2021 年期间，海澜之家销售费用分别为154898 万元、179942 万元、246650 万元、240340 万元和325230万元，营业收入为1820009万元、1908973万元、2196969万元、1795854 万元和2018804 万元。由此可见，公司在销售方面投入的资金从整体来看是增加的状态，其中2021 年达到最高值325230 万元，且近几年销售费用在每年的营业收入中占比也在逐年上升，尤其是2021年的占比超过15%，达到16.11%。其中2020 年销售费用增加，然而营业收入下降，且在2021 年销售费用大量投入，带来的营业收入增长也未达到2019 年的营业收入额。综上可见，海澜之家近些年来虽然在销售方面投入越来越多，但是对营业收入增长的支持却不显著，海澜之家已在渐渐陷入营业收入增长受限的困境。

（三）存货总量增长迅速

维持公司生产系统正常运转的重要保障是存货，存货则是由该公司的产品库存和外购的原材料两部分组成。虽然海澜之家实行轻资产运营模式，产品库存较少，但公司仍将部分产品视为自产产品，因此在存货方面其数量还是比较大。2017—2021 年，海澜之家的存货数量分别为849269 万元、947364 万元、904404 万元、741638 万元和812032 万元，虽然有小幅度的下降，但仍处于较高数值，尤其是2018 年和2019 年，存货积存超过了900000 万元。由此看来，近几年海澜之家的产品存货积存问题较为严重，这与增长不力的销售息息相关。

四、轻资产运营模式下海澜之家财务分析识别及评价

（一）海澜之家筹资风险识别

1.流动比率和速动比率分析

流动比率反映的是流动负债对流动资产的保障程度，与企业的偿债能力成正比。2017—2021 年行业行业的流动比率均值分别为1.95、1.89、1.32、1.47 和1.4。海澜之家的流动比率在2017—2021年分别为1.42、1.69、1.74、1.86 和1.84，整体为小幅度持续增加的趋势，只在2021 年企业该比率呈现轻微下降的趋势。侧面显示，近些年间海澜之家进行的措施十分有效，并且是正向的、积极的。但是仍需要着重注意，因为从该比率有微弱下降的情况来看，目前实施的方法致使公司增加了短期负债，这将会导致偿债能力处于一个不稳定的状态。

速动资产和流动负债相比所得出的数值就是速动比率，主要反映的是流动负债提供的速动资产保障。2017—2021 年行业的速动比率均值分别为1.34、1.24、0.85、1.03 和1.01。海澜之家2017—2021 年的速动比率分别为0.74、0.95、0.99、1.18 和1.19，由此可见其整体趋势持续小幅度上升，逐渐达到行业平均水平，说明其速动资产的质量在渐渐上升，但与行业内其他企业相比，其短期偿债能力相对较为一般。

2.资产负债率分析

企业的偿债能力可以用资产负债率来体现，资产负债率展示的则是资产总额与负债总额之比。海澜之家2017—2021 年的资产负债率分别为55.47%、55.75%、52.06%、49.78%和52.11%，整体趋势为下降，直接体现了该企业的偿债能力在逐步增强。2017—2021 年行业资产负债率均值分别为40.05%、41.71%、48.95%、49.32%和50.21%。由此可见，与行业资产负债率均值相比，海澜之家数值较高，且在2021 年再度增长，超过2019 年和2020 年，说明海澜之家的偿债能力依然存在问题。

（二）海澜之家投资风险识别

企业存在最基本的目标就是获取更高的利润，尽可能地追求利益最大化，所以，对企业的盈利能力进行分析是很有必要的。盈利能力能够直接反映公司的运营状况，也能反映出公司的运营模式是否有效，公司的盈利能力越强，某种程度上也能证明其运营模式越成功，更有投资意义。本文通过净利润增长率、销售净利率、净资产收益率和资产报酬率四个指标来反映海澜之家的盈利能力[3]。

从表2 可以看出，海澜之家的净利润增长率情况不容乐观，2017—2020 年整体呈现大幅度下降趋势，且在2020 年直接达到-45.78%。虽然在2021 年出现了增长的态势，但也不难看出，该企业在营业收入增长不佳的情况下，其净利润的增长也是非常不乐观。销售净利率在2017—2020 年间整体呈现下降态势，只在2021 年出现了小幅回升，侧面显示海澜之家在最近这些年间经营管理中出现了问题，尤其是在资金管理方面，如投入的资金没有办法收回等，这些都会导致新的投资风险出现。2017—2020 年海澜之家净资产收益率下降趋势明显，尤其是2020 年大幅度下降，在2021 年出现微弱上升。资产报酬率在2017—2020 年整体下降，在2021 年小幅回升，但仍处于较低状态，这说明企业的资产运用效率低，企业盈利能力在下降。

表2 海澜之家2017—2021年盈利能力指标（单位：%）

（三）海澜之家营运风险识别

1.存货周转率分析

海澜之家2017—2021 年存货周转率分别为1.3、1.26、1.44、1.37 和1.54，呈上升趋势，但与行业均值来比，前四年依旧是处于较低水平。这也说明了公司存在库存积压的问题，该问题不仅会让公司的正常资金的运转成问题，还极有可能造成产品的供应链断裂。因此，企业应该加强对存货周转率的管理，保证资金的流动性，提高企业的经营效率，实现资金的有效利用。

2.应收账款周转率分析

2017—2021 年海澜之家的应收账款周转率分别为29.34、29.83、30.13、20.57 和20.24，整体呈现下降趋势，由此可见海澜之家的应收账款占据了很多的营运资金，不仅严重影响资金的周转和加重资金压力，还会致使其在营运方面存在潜在风险。

五、海澜之家财务风险控制存在的问题

（一）完善融资渠道

海澜之家是一家选择轻资产运营模式的公司，该模式的独特性说明其在固定资产上花费的资金就会减少，占比也相对较低。因此，在向银行或者其他传统的金融机构提出融资需求时，能够贷款的额度也比较低。面对如此境况，公司自身应根据发展特点和状况，实施有效的措施去整合各类社会资源，由此来拓宽公司的融资渠道。例如，从自身发展和需求出发，借助金融机构，及时地获取全方位的市场数据信息，保障公司能够及时地适应市场的变化，适时地为公司提供最符合自身并且最佳的融资策略。此外，公司可以注重无形资产的积累，这同样也是提升融资能力的方式。

（二）企业扩张盲目

近年来，海澜之家为扩大公司的市场份额快速扩张其门店，这导致公司的经营更加复杂，交易成本上升，缺乏可立即投入日常运营的资金，导致利润逐年下降。并且，海澜之家近几年的扩张速度比以往任何时候都快，但在产品开发、营销和管理网络方面仍存在差距，难以跟上扩张的步伐。企业应注意有效管理经营产生的各项费用，对于人员的管理应做到人岗匹配的最优化，定期对员工进行培训，从而保证工作素养和能力的不断提升。同时，进一步优化供应链资源和完善数据信息化建设。

（三）存货规模较大

库存一直是服装企业时刻面临的重大问题。可以看出，海澜之家的库存问题非常严重，存货周转率长时间很低，这影响了公司对业务的管理，进而降低了公司的利润，对公司的发展产生了负面影响。近年来，海澜之家的门店数量不断增加，但在门店不承担存货风险的同时，公司却产生了大量的存货来满足门店销售，门店数量越多，库存积压问题越明显。海澜之家面临着在门店扩张和库存水平之间寻求平衡的问题。要提高销售额，降低库存水平，就必须加强数据管理，快速响应市场需求，开发更贴近时代和人们需求的产品。海澜之家需要根据以往的经验计算出最佳库存量，并确定更合理、更准确的进货量。

六、结语

财务风险是企业在生产经营中面临的现实、不可回避的问题。海澜之家应采取相应的防范措施，如完善资金渠道，分红选择低利率；加强投资可行性分析，提高财务资源利用率；协调存货管理，提高供应链协调性等。积极完善风险控制体系，落实风险防范措施，完善公司核心业务，提高公司经济效益，为公司未来发展贡献力量。