戴康

政治局会议有助于形成政策底，结合2023年中报盈利底，A股市场修复市中迎来risk on。

7月24日政治局会议关于房地产和资本市场的政策基调更积极超预期，困境反转确认反击时刻。

如何理解本輪政治局会议超预期下市场的risk on？——本质上是市场隐含的经济预期处于历史低位时，市场对于政策改善更为敏感从而迎来risk on。

首先，汇率隐含的经济预期高低：通过中美实际利差隐含的人民币汇率位置，与实际人民币汇率的位置的劈叉程度，判断汇率隐含的经济预期在历史上所处的位置情况。考虑到“811”汇改后汇率形成机制更为市场化，因此回溯时间从2015年8月起始。

其次，债市隐含的经济预期高低：10年期国债利率往往同时包含未来的通胀预期以及经济增长预期，而1年期国债利率更多包含对于货币政策预期，因此可通过“期限利差：10年期国债收益率-1年期国债收益率”表征债市投资者对于经济预期的高低。

第三，顺周期的相对估值位置：通过顺周期相对全部A股的相对PE和相对PB在历史上所处的分位数，定位当前股票市场对顺周期的预期位置。

当市场隐含经济预期较为悲观时，反而未来A股更容易获得相对更高的收益预期。将市场隐含的经济预期从悲观到乐观等分为10个区间，统计市场（wind全A）未来30天（一个月）、未来60天（两个月）、未来90天（三个月）的平均收益率作为展望未来的预期收益率，可以发现，当市场隐含的经济预期较为悲观时，未来A股的预期收益率反而更高。……