胡恒松 花蓓

摘   要：城投债作为债券市场和政府投融资的重要组成部分，对宏观经济具有重大影响，与各类经济指标之间存在较为密切的联系。 本文基于2009—2021年的城投债规模与宏观变量的时间序列数据建立VAR模型，后对其进行脉冲响应分析、方差分解分析与格兰杰因果检验。结果表明：城投债发行与宏观经济运行之间存在双向动态效应但并不对称， 各宏观经济指标对城投债发行规模的冲击较为稳定且持续期较短，而城投债对宏观经济指标的冲击较不稳定且持续期长；除去自身滞后项的影响，城投债发行规模对房地产开发投资的贡献率最大，而对城投债发行规模贡献率最大的也是房地产开发投资；城投债发行规模的变化是引起房地产开发投资与社会消费品零售总额变化的原因之一。

关  键  词：城投债；宏观经济指标；双向动态效应；发行规模

中图分類号：F812.5       文献标识码：A         文章编号：2096-2517（2023）04-0031-09

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2023.04.004

收稿日期：2022-12-15

基金项目：河北省科技金融协同创新中心、河北省科技金融重点实验室开放基金项目“河北省大数据技术金融应用问题研究”（STFCIC202101）

作者简介：胡恒松，男，江苏扬州人，博士，教授，硕士生导师，研究方向为区域经济、政府投融资；花蓓，女，江苏盐城人，研究方向为区域经济、政府投融资。

一、问题提出

1994年我国实施分税制改革， 财政收入按比例由中央政府与地方政府分成，财政支出责任根据“权责一致”原则划入中央与地方政府。由于地方经济发展的要求， 地方政府财政赤字压力巨大。……