孔玥 张陆洋

[摘要]在资本市场逐步开放的背景下，汇率波动逐步放宽，汇率波动对股票市场的影响逐渐加强，研究汇率波动对中国股市波动率的溢出效应及传导机制不管是对于汇率体制改革还是对于资本市场稳定发展都有重要意义。本文使用我国 2010—2019 年上市公司的数据从微观视角研究了汇率波动对股票波动率的溢出效应，汇率波动通过盈利的不确定性对股票收益波动率产生影响，进一步分析机构投资者羊群行为加强了汇率波动对股票波动率的溢出效应，外汇金融衍生工具的使用缓解了汇率波动对股票波動率的溢出效应。另外，本文按照公司规模、产权性质、公司外向程度、是否拥有海外子公司对上市公司进一步分类研究汇率波动对不同企业股票波动率的影响大小。

[关键词]汇率波动 ；股票收益波动率 ；股票上行波动率 ；股票下行波动率

[中图分类号]F831 ［文献标识码］A ［文章编号］1000-4211（2023）01-0054-26

[收稿日期]2022-04-06

[作者简介]孔玥，复旦大学经济学院金融系博士研究生，研究方向 ：国际金融 ；张陆洋，复旦大学经济学院中国风险投资研究中心主任，教授，研究方向 ：风险投资理论与实务、现代金融市场。

一、引言

新中国成立初期，我国实行盯住汇率制度以维持人民币汇率稳定，企业往往忽视汇率风险的影响。改革开放40年，我国经济快速发展，金融市场逐步开放，国际资本流动频繁变动。为了进一步适应这些变化，我国对汇率制度市场化进行改革。汇改后，人民币汇率由单边升值转变为双向波动，波动性和不确定性都显著上升。……