□朱 敏,卢逸尘,石季辉

(湖州师范学院,浙江 湖州 313000)

1 引言

利用投资者关注度研究股价的动量效应一直是行为金融领域研究的重要内容。其中,Hong-Stein model模型(以下简称“HS模型”)[1]是行为金融领域的经典模型框架之一,将投资者分为消息观察者和动量交易者,在信息缓慢、匀速扩散的前提下研究股票市场投资者行为特征与股价动量。虽然已有大量研究探讨了投资者关注与股价动量的关系,但是从信息传播效率变化的角度对投资者关注、动量效应和反转效应的研究尚须深入。为此,本文基于HS模型,引入信息传播效率,对不同信息传播效率条件下投资者关注度与股价动量相互关系进行探讨,这也是本文与已有研究的主要不同之处。

已有相关研究主要从投资者关注度、股价动量、信息传播效率等方面展开。首先,大量实证研究从投资者关注的角度研究投资者行为。肖奇等认为投资者关注度和股价具有同步性[2]。近年来,学者一致认为股票投资者是有限理性的。当公司有利好消息时,投资者往往会表现出显著的净买入行为[3]。崔静雯等、贾春新等认为提高投资者关注度会优化金融行为并引起股票的正回报[4-5]。Yalcin从群体角度认为分析师的关注范围比价值股票更为重要[6]。在影响机制方面,投资者关注通过影响资产定价进而改变股价,当信息传播效率较低,与股价有关的信息发布后,投资者未充分吸收,股价会表现为反应不足。而信息传播效率较高,导致投资者关注度较高且决策效率提高,此时成交量放大,股价表现为反应过度[7],从而发生追涨杀跌的情况,机构投资者的羊群行为提高了公司股价未来崩盘的危险[8]。……