张瑜

美联储不得不通过强有力的政策收缩，使需求大幅回落乃至衰退，才能让物价在短期内回归正常水平。未来美国通胀走势更加难以预测，资产价格波动将更剧烈。

5月美国CPI同比上行至8.6%，超过3月8.5%的高点，大幅超出海内外市场的预期，美国通胀见顶论“折戟”。

从实际的数据结构看，当前美国通胀具有较强的供给推动特征：

首先，从价格上行的边际拉动看，5月美国CPI同比上行0.3个百分点至8.6%，能源价格贡献了0.34个百分点的边际增量;CPI季调环比上行0.7个百分点至1%，能源价格贡献了0.55个百分点的增量。从核心CPI同比看，5月为6%，较上月回落了0.2个百分点。

其次，5月美国价格普涨压力再度上升，涨价范围和涨价中枢上行，主要来源于食品和能源，核心价格的普涨压力并未明显上升。

若从供需层面去理解疫情后美国通胀的上行，是过度刺激的需求与供给短缺的合力。需求一方面来自财政和货币政策的宽松，一方面来自疫情限制下服务需求向商品需求的转移，而商品通胀相较于服务通胀弹性更大。供给短缺来自于疫情打断的供应链、地缘冲突和极端天气。

对比疫情前，疫情后美国需求曲线右移、供给曲线上移，需求扩张强于供给收缩，带来了更高的物价与更高产出的结合。对于美国而言，最好的路径是供给缓和叠加需求边际回落，实现温和的通胀与经济扩张。

但美联储的无奈在于：一是短期内供给难以有效缓解，需求的边际温和回落不足以使物价降低至较低水平;二是鉴于美国消费者通胀预期的升温，美联储不能以时间换空间，等待供给的自然缓慢修复，只能通过强有力的政策收缩，使需求大幅回落乃至衰退，才能让物价在短期內回归正常水平。……