方斐

随着监管环境趋于完善，各类型机构的监管标准趋于统一，资管产品更趋同质化。过去分业经营下，不同资管产品所受监管标准不一，因此在收益率、准入门槛、投资期限等存在明显差异，如银行理财、信托等，受益于资金池运作、非标投资要求上的优势，在收益率上长期高于无风险利率2-3个百分点以上，领先其他资管产品。但资管新规出台后，伴随着整个资管行业监管框架的逐步完善，同类别资管产品的监管标准逐步趋于统一，主要体现在投资门槛、投资期限、投资集中度、杠杆水平、多层嵌套和通道业务几个方面。

以现金管理类理财产品为例，过去普遍采用资产端拉长久期、信用下沉和投资非标等方 式提高投资收益，因此在收益率上较货币基金更有优势，一度成为后资管新规时代银行理财规模增长的利器。但新规将现金管理类产品的监管各项管理细则严格对标货基等同类产品，使得其在投资期限、投资集中度等方面全面看齐货币基金。

伴随净值化转型的深入，理财产品收益率降低，净值波动加剧。在打破刚兑的目标引领下，资管新规要求银行理财实施净值化管理，对资产端投向提出严格限制，因此在巨大转型压力下，理财产品收益率在资管新规后出现震荡下滑，并逐渐回归无风险收益率水平。同时产品估值由从摊余成本法切换至市值法，导致理财产品稳定性减弱，净值波动加大，根据平安证券测算，2022年资管新规正式实施后，理财产品破净现象较之前更为频繁，3月破净率更是达到了 8%。……