内容提要：通过构建区制转换全球向量自回归模型(RSGVAR)并基于关联网络方法，测度并比较分析了G20成员国在2016至2020年间各金融子市场压力溢出的时变特征，并在此基础上研究了货币政策因素对各金融子市场压力溢出的长短期影响。研究结果发现，在全球加息周期内(2016-2018)，各金融子市场压力溢出有所增加，2020年新冠肺炎疫情及美股的多次熔断导致股票市场压力溢出急增；发展中国家各金融子市场压力溢出变化周期性特征与美国基本一致，但其信贷市场和外汇市场压力溢出波动要显著高于发达国家。从短期内看，本国货币政策、美国货币政策和欧元区货币政策对发展中国家各金融子市场压力的影响总体一致，而对发达国家金融市场的影响存在显著差异。从长期看，美国货币政策和欧元区货币政策对发展中国家和发达国家的影响渠道和方向完全不同：美国货币政策主要通过股票市场和货币市场影响其他成员国家，并且存在长期正向冲击；欧元区货币政策主要通过股票市场和货币市场影响发展中国家，通过股票市场影响发达国家，但呈现负向冲击。

一、 引 言

2008年全球金融危机后，金融风险的全球传染特征已成为各国监管机构和学术界的共识，历史上一系列重大金融事件的爆发进一步验证金融风险传染速度之快、波及范围之广、冲击力度之大。2020年新冠肺炎疫情的全球扩散对各国经济造成了巨大的负面影响，2020年3月国际原油价格暴跌引发美国股市四次熔断，进而导致全球股市震荡，更说明金融风险跨市场传染的特性。……