刘欣琦 谢雨晟 国泰君安证券研究所

一、引言

个人养老金政策推出的核心目的是缓解第一、第二支柱压力：我国的养老三支柱体系发展不均衡，第一支柱为主导，第二支柱发展有限，第三支柱贡献微乎其微。截至2020年末，第一支柱规模近8.27万亿元，占比69.3%；第二支柱规模近3.54万亿元，占比29.7%；第三支柱规模近1310亿元，占比1.1%。在人口老龄化背景下，仅依靠养老第一、第二支柱难以满足国民的养老保障需求，这是推出第三支柱个人养老金政策的核心出发点。

账户制、税优以及市场化投资运营三大政策红利将推动个人养老金快速发展。参考美国经验，此次个人养老金新政三大政策红利助力第三支柱快速发展：第一，由原来的个别产品分别试点的产品制模式转为账户制模式，将有效解决产品之间转换难度大、监管运行成本高，以及无法与第一、第二支柱互通等问题。这是个人养老金快速发展的基石。第二，相较于此前仅个人税延养老保险一款产品享受税优政策，此次个人养老金新政将在政策层面制定统一的税优支持，提升对客户的吸引力。第三，根据客户需求建立多产品市场化投资运营体系。原有的个人养老金体系下产品有限且资金运用范围受限，而在新政下个人养老金的投资产品呈现多样化，且资金运用范围预计有所放松。

银行、证券（基金）、保险共享红利，预计资管行业年均增量1200亿元，因此笔者认为，在个人养老金政策出台初期，税优政策有限，预计有意愿参与的居民主要为中产人群，总体规模较小。……